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　　我个人的看法是，从行业入手。中国的民营企业，同一个细分行业，其实最多能容纳两到三个优质企业。比如乳业里的伊利与蒙牛、PTA里的恒逸与荣盛、染料里的龙盛与闰土、涤纶里的桐昆与新凤鸣，都是双雄并立的格局。

　　在这样一个认知体系下，如果一个企业，做不到行业前二(或前三)，这企业其实已经不太用看了。你想想，连光明这种自带AAA光环的主体，在蒙牛和伊利进攻下都溃不成军，只能在华东地区做做低温奶，你还指望其他主体比光明还牛逼？

　　产业的马太效应一旦产生，基本是不可逆的，小弟死去，巨头永生。

　　所以，在辉山出问题之后，你就应该明白，洛娃、现代牧业这些东西，能扔的就赶紧扔。

　　所以，我们得到了信用研究的三个作用：

　　1、面对两个资质相似的主体，找到更好的那个；

　　2、面对违约风险比较高、或者已经违约的主体时，合理确定买入价格(收益率)；

　　3、学会在合理的时间点出库。

　　还有一个问题，投资周期。

　　因为，账户性质、资金性质不同，投资周期也不同。有的户只能拿短久期，有的户可以拿长久期，在做信用分析的时候，其实出发点是不一样的。

　　比如说煤炭钢铁等过剩主体，AAA的短融、超短融有些户可以拿，但是5年期或者永续债就得掂量掂量了。

　　有关投资周期的问题，我们会单辟一篇文章来说。

　　啰啰嗦嗦说了这么多，还是想说明一点，在中国做债券投资，赚α的钱还是有难度的。当然，国内目前的债券投资仍然比较粗放，有些机构特别是银行理财部门，一个投资经理可能管理几十亿资金，这些资金可能还有固定成本(预期收益型产品)，需要短时间内快速投出去，在这种情况下，想要像股票投资那样一针一线绣花活，是不现实的。

　　所以债券研究对投资的边际贡献仍然偏小，但是随着雷越来越多，机构也愈发重视信用研究。在高收益债市场的成熟后，我相信，研究的价值会越来越大。

　　问题是，这一天什么时候来呢？