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　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　公司参股并购产业基金，有望协助实施产业化布局，优化公司业绩；长期有望受益于医改大趋势；继续重点推荐，维持“买入”评级。

　　▍参与设立并购产业基金。公司2019年1月22日晚公告，拟以自有资金投资2亿元，与鲲翎资本、山东新旧动能、光控星宸合作设立规模预计为10.05亿元的健康产业投资基金，其中80%以上投资于医药零售连锁企业，其余投资于高度协同行业。此次投资产业基金是2017年8月公司参与设立湖南天晖长银股权投资基金以来的又一次行动，有望协助公司快速实施产业布局，加速外延扩张。

　　▍门店扩张加速，长期业绩有望进一步优化。2018年前三季度公司新增门店724家，同比2017年前三季度的250家大幅提升。截至2018Q3，公司拥有直营店3110家，加盟门店500家。无锡三品堂、芜湖新市民大药房等多个项目预计已于近期完成交割，门店扩张有望提振公司2018全年营收及业绩。考虑到随着再融资监管趋严、优质并购标的的稀缺、业外资本并购热情回落，我们判断未来行业并购价格下降将呈确定性趋势。此次产业基金的设立有望帮助公司储备优质项目并剥离经营不佳的门店，并且可以一定程度上优化快速并购扩展期间的公司报表表现，增强公司的长期稳健业绩增长能力。

　　▍长期受益医改大趋势，渠道价值愈发凸显。目前“4+7”药品集中采购试点已进入实施阶段，结合近期药店分级分类管理全国意见稿的发布，政策的趋同性体现医保局中长期加速推进医药分家、做大院外市场的决心。我们判断随着分类分级、带量采购政策逐步转向推广阶段，医药关系将进一步脱钩，未来将有大量的品种从医院转向院外市场，零售药房将成为有力的承接场所，渠道价值愈发凸显，公司有望深度受益。

　　▍风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑；募投计划实施过程中存在的不确定性。

　　▍投资建议：公司是国内少有的全国性布局的连锁药房，布局全国17个省80多个地级市，未来全国性规模扩张增长动力强。我们维持2018-2020年1.54/1.88/2.35元的EPS预测，参考市场可比公司估值给予2019年30倍PE，目标价56.40元。考虑到近期市场调整明显，公司股价被低估，维持公司“买入”评级。