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　　中证网讯（记者 王姣）“展望未来，由于经济通胀趋于下行，基本面将继续支撑债券牛市，而央行创设定向中期借贷便利（TMLF）工具，有望引导长端利率下降。短端利率方面，由于美联储加息周期尚未结束，对我国短端利率仍有制约，未来债券利率曲线或呈现牛平格局。”12月23日，海通宏观债券研究姜超团队发表研报称。

　　姜超团队指出，上周中央经济工作会议表示，宏观政策要强化逆周期调节，2019年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求。其中稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，这不同于过去两年货币政策保持中性的提法，意味着货币政策更加宽松。而为了改善货币政策传导机制，解决中小企业和民营企业融资难融资贵的问题，央行或会在公开市场降息，引导利率下降，改善信贷需求。

　　“上周央行设立定向中期借贷便利（TMLF），主要面对大型商业银行，实际使用期限可以达到3年，其利率比MLF低15bp，为3.15%，这意味着央行开始引导中长期利率下降。”姜超团队表示。

　　其次，积极的财政政策从去年的“取向不变”升级为“加力提效”，表态更为积极，并强调要实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模。

　　姜超团队认为，在经济下行的背景下，要实施减税降费政策需要增加财政赤字率。2019年的财政赤字率或升至3%，对应财政赤字将从23800亿元升至29100亿元，增加5300亿元减税空间；而在财政赤字以外，地方政府专项债发行或突破2万亿元，比2018年增加6500亿元以上。这样可以合计提供1万亿元以上的减税空间。

　　“中央及地方的实际财政赤字率的增加意味着2019年国债、地方政府专项债的净供给将比2018年增加1万亿元以上，但由于债务置换将在2018年到期，2019年比2018年将减少1.86万亿元的地方政府置换债。因此我们预估2019年新增政府债券净融资总额未必会比2018年增加。”姜超团队称。

　　该团队并指出，虽然经济下行增加了信用风险，但随着信用风险缓释工具的创设，11月以来信用债发行大幅放量，民企债的发行也连续两个月转正，加上发改委等增加了企业债、公司债发行额度，信用债发行增加有望改善企业部门流动性，从而缓释信用风险，优质信用债仍有配置价值。