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　　预期与现实的碰撞

　　2019年以来，A股市场上演以估值修复为主要特征的上涨行情。估值修复的动力，市场认为主要来自于两方面：一是金融市场风险偏好提升，二是流动性持续充裕。

　　流动性持续充裕的局面，无论是对股票还是债券来说均构成利好。之所以出现股强债弱的局面，关键还是市场风险偏好出现了提升。分析人士认为，流动性持续充裕，资金成本下降，本身就有利于风险偏好提升。近期外部风险因素也出现了一些缓和迹象，先前过度紧张的市场情绪得以修复。此外，2018年债市收益率明显下降，A股市场估值则降至历史低位，股债资产之间的相对性价比悄然生变，投资者越发难以从纯债身上获得超额收益率，出现了“向风险要收益”的倾向，这也是市场风险偏好提升的内在因素之一。

　　在风险偏好提升的环境下，债市既面临市场情绪变化的扰动，还可能切实受到居民资产再配置的冲击。股、债市场呈现股强债弱也就不奇怪了。

　　不过，分析人士表示，年初以来A股上涨过快，在估值水平快速提升的背后，一定程度上还隐含着对未来经济增长的乐观预期。尤其是，1月份超预期的金融数据，强化了这一预期。因为从历史上看，金融数据通常是经济运行的领先指标，在“金融底”得到确认之后，“经济底”大概率也会在不久后出现。

　　预期毕竟是预期，终究要面对现实的验证。2月份金融数据的回落，至少表明宽信用的进展并不如1月份数据显示的那般顺畅。最新披露的1-2月份经济数据也是好坏参半，经济低位运行特征不改。乐观预期与疲弱现实之间的偏差，对近期涨势过猛的A股造成一定的打击。

　　对于股票投资者来说，1-2月份经济数据整体不强，存在一定的“预期差”，前期乐观预期的助力被疲弱现实的拖累所替代；对于债券投资者来说，尽管经济数据整体不强，但也存在一些亮点，比如房地产和基建投资回升，似乎比预期得要好，“预期差”同样存在。