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1、财务成本净额上升17亿，表示腾讯借了更多的钱。在财报发布会上由人问刘炽平，腾讯借款超过持有现金类资产了怎么办？言外之意：腾讯这是业绩不行，还要“还不上债”咯？刘总微微一笑，用腾讯拥有良好的现金流挡了回去。

腾讯的确借了非常多的钱，高达1142亿，这些借款产生了46亿的利息，较去年又多了了17亿，毛估估利率为4%。

腾讯借这么多钱干什么呢？答案很简单：投资。腾讯低息借款，适度的利用了财务杠杆搞投资对企业是有利的，这叫做“税盾”效应，利息支出增加、所得税减少，净资产收益率得到提升。

2、分占联营合营公司盈利增加6亿，显示部分联营合营企业已经开始盈利且实现了稳定增长；当然，我们不能忽视其他综合收益中——联营合营高达170亿的资产减值。

至此我们可以算出2018年腾讯投资的总收益：战略投资收益14亿+其他收益净额中投资收益139亿元，合计153亿。

如果把上面的利息支出也算作投资成本，那么腾讯2018财年度投资收益仅仅只有107亿元。3600多亿的投入，107亿元的年度回报，回报率竟然不足3%。

3、所得税开支得益于最新的税后优惠政策和利息支出增加，下降了12个亿。

加加减减腾讯净利润增长又慢慢爬到10%，三个谜团解答完毕。

4深蹲是为了远跳

腾讯投资业务的收益率低的可怜，而且拉低了净利率的增长，我想现在大多数投资者对腾讯的投资资产充满了“恐惧”。

在财报中，腾讯披露其已经投资逾 700家公司，超过 100家公司的每家估值达到 10亿美元，其中包含了 60多家已经上市的公司。

对投资者来说这700多家公司类似一个“黑箱”，我们只知道黑箱的前端是腾讯账面上3645亿的金融资产，黑箱的后端是投资业务总收益107亿。至于黑箱内是哪些公司、哪些行业，哪些投资成功或失败，哪些只是浮亏，腾讯谈的很少，我们也无从知晓，这是投资腾讯必须接受的不确定性。

至于60家上市公司，在这里做部分列举：

美团点评、携程、同程艺龙、58同城、乐居；

永辉超市、京东、拼多多、唯品会、sea、海澜之家；

特斯拉、蔚来、滴滴、四维图新、易鑫集团、易车；

中金公司、众安在线、富途证券；

华谊兄弟、哔哩哔哩、虎牙、快手、斗鱼、掌趣科技、金山软件、趣头条、搜狗…

这些公司里有的部分如美团、拼多多、京东财报中千亿、百亿的亏损，甚至看的腾讯的股东心肝疼，可是仔细看看财报，他们或是由于上市后可赎回可转债优先股造成的会计亏损，或是处在高速成长期把赚到的钱全部再投入，或者通过投资自营物流等方式构建自己的护城河。

投资者需要给腾讯，给上面这些优秀的企业更多的时间，如芒格所言：时间是好公司的朋友，是坏公司的敌人。

3600亿的投资不会一直只有“零钱通”的回报率。

与此同时，腾讯还痛定思痛，在2018年10月进行了大规模的机构组织变革，整合了各项业务板块，改变了各自为战的不利局面，最近又传来腾讯中干裁员10%，给年轻人让位置的消息。

马化腾还在财报发布会上说：我们的目标（组织架构调整）并不是简单一个云收入，而是整个服务从消费转向产业互联网这个未来的大风口，为这个大浪潮而做积极准备。

大多数组织，无论是盈利或非营利机构，他们总是使劲浑身解数对抗变化，总是沿着既定轨道蒙眼狂奔，总是想着毫不费力路径依赖。

腾讯不同，他是少数能实现自我变革、自我进化的组织。

就像芒格说的：如果你买了一个低估的股票，你要等价格到达你算出来的内在价值时卖掉，这是很难算的。如果你买了一个伟大的公司，你就呆坐在那就行了。

32%，22%，8%，10%，不应该是腾讯的投资者需要过分纠结的数字。

投资的超额收益来自于投资者与市场的认知差——目前这个认知差在于：3600亿的投资的是宝藏还是垃圾，游戏版号审批的大门是紧闭还是开放，腾讯的机构调整是成功还是失败。

困难是暂时的，前途是光明的。把握住生意的本质——垄断的社交+优秀的管理层+不算贵的价格。