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　　研究报告内容摘要：

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　　泸州老窖（000568）18  年报&19Q1  点评：季报超预期  脚踏实地  行稳致远

　　事件：公司发布  2018  年报和  2019  年一季报，2018  年实现营收  130.55亿，同比增长  25.6%，归母净利润  34.86  亿，同比增长  36.27%，EPS为  2.38  元。我们在业绩前瞻中预测公司  2018  年营收和归母净利润分别同比增长  25%和  34%，公司  2018  年业绩符合预期。19Q1  实现营收41.69  亿，同比增长  23.72%，归母净利润  15.15  亿，同比增长  43.08%，我们在业绩前瞻中预测公司  19Q1  营收和归母净利润分别同比增长  20%和  26%，公司业绩超预期。

　　合并  18Q4+19Q1，营收同比增长  23%，归母净利润同比增长  39%。2018  年拟以总股本为基数，每  10  股派发现金股利  15.5  元（含税）。2019  年经营计划：力争实现营业收入同比增长  15%-25%。

　　投资评级与估值：由于公司业绩超预期，上调  2019-2020  年盈利预测，新增  2021  年盈利预测，预测  2019-2021  年  EPS  为  3.18  元、4.02  元、4.86  元（前次  2019-2020  年预测  EPS  为  2.95  元、3.55  元），同比增长  32%、26%、21%，当前股价对应的  PE  分别为  22x、18x、15x，目标价  85  元，对应  2019  年  PE  27x，2020  年  PE  21x，维持买入评级。我们认为泸州老窖是本轮行业周期中，基本面发生实质变化的公司之一，公司在过去  3  年重新构筑了扁平化的渠道模式和销售体系，清晰的梳理了覆盖高中低的五大单品矩阵，并持续聚焦投入，打造国窖  1573  和泸州老窖双品牌的品牌力。2018  年公司主动在渠道层面提前调整布局，目前看渠道掌控力已大幅提升，国窖  1573  在高端酒中的体量已超过上轮高点，目前价盘和库存均处良性状态，特曲  60  版、窖龄酒和老字号特曲等中高价产品也均有布局并稳定增长。在行业进入挤压式竞争的背景下，公司有能力把握行业机遇，实现良性、持续、快速增长。

　　国窖  1573  实现高动销良性增长，产品结构明显提升。19Q1  利润增速明显超收入增速，毛利率提升与费用率下降带来净利率提升。现金流增速慢于收入增速，主因应收票据增加。

　　高质、良性、可持续增长，长跑能力充分显现。

　　公告《发行公司债预案》。募集资金总额不超过  40  亿，期限不超过  5年，主要用于酿酒工程技改项目二期，信息管理系统智能化升级等项目。目前酿酒工程一期正在推进，2018  年在建工程账目价值  30  亿，项目进度  40%。整个项目共分为两期，此次发债是为二期做准备。建成后将有效提高中高端优质基酒的酿造和储存能力，提升生产的现代化水平，保障公司中长期产能供应和持续发展。