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公司发布2018年年报和2019年一季报，公司2018年实现营收22.46亿元，同比增长10.65%，净利润4.05亿元，同比增长1.91%；2019年一季度实现营收4.56亿元，同比下降15.73%，净利润为3967.51万元，同比下降55.58%。公司预测2019年上半年净利润相比降幅可能超过50%。

点评：

摆脱不了的周期，存储芯片降价拖累业绩。受到需求疲软以及存储芯片降价等因素影响，公司2018年收入增速逐渐放缓，Q1-Q4分别为19.71%、16.18%、6.26%、2.35%；净利润增速由正转负，Q1-Q4分别为28.55%、32.54%、-17.33%、-35.01%。2019Q1营收同比-15.73%，净利润同比-55.58%。公司预测2019年上半年净利润相比降幅可能超过50%，主要原因包括：1.公司为保持市场竞争力，研发新产品，持续增加研发投入；2.新增股权激励导致费用增加；3.成本下降的速度比价格下降速度慢，导致毛利率同比有所下降；4.贸易摩擦导致收入同比可能减少，利润随之降低；5.美元汇率变动幅度较大，影响公司汇兑损益。与公司业务相近的台湾旺宏2019Q1营收同比-33%，净利润同比-92%；毛利率同比下降17pct。

持续加大研发投入，毛利率维持较高水平。公司2018年研发投入2.30亿元，同比增长37.67%；2019Q1研发投入0.64亿元，同比增长62.43%。公司2019Q1毛利率为38.48%，同比+0.24pct，环比+0.76pct。通过持续高研发投入，公司不断进行技术升级和新产品开发，丰富公司产品线，使得毛利率维持较高水平。

公司GD25全系列SPINORFlash产品已完成AEC-Q100认证，是目前唯一的全国产化车规闪存产品；进一步扩展MCU产品组合，针对高性能、低成本和物联网应用分别开发新产品。存储芯片方面，公司针对物联网、可穿戴、消费类推出业界最小封装1.5mmx1.5mmUSON8低功耗宽电压产品线；针对有高性能要求的应用领域推出了国内首颗符合JEDEC规范的8通道SPI产品；针对工控、汽车电子等高可靠性及高性能领域推出256Mb、512Mb等产品；并依据AEC-Q100标准认证了GD25全系列产品，是目前唯一的全国产化车规闪存产品。此外，公司高可靠性的38nmSLC制程产品已稳定量产。MCU方面，公司开发多款高性能、低成本和物联网应用新产品，进一步扩展MCU产品组合。

持续推进产业整合，拓展战略布局。公司继续推进与合肥产投合作的12英寸晶圆存储器研发项目，约定以可转股债权方式投资3亿元。公司拟收购思立微已获得证监会审核通过，积极布局物联网领域人机交互技术。公司与美国知名芯片设计商Rambus战略合作研发电阻式随机存取存储器（RRAM）技术的商业化，进一步拓展新型存储器市场布局。

盈利预测和投资评级

存储芯片自2018年初以来持续降价，公司预测2019年上半年净利润相比降幅可能超过50%。考虑到中美贸易摩擦缓和以及下游需求逐渐回暖，随着行业库存逐渐去化，我们预计公司存储芯片价格将于2019年下半年企稳，同时考虑到公司不断进行技术升级和开发新产品，2019下半年公司盈利能力有望得到改善。不考虑并表，我们下调公司2019、2020年EPS预测分别为1.37、1.82（上次为3.27、4.64元），新增2021年EPS预测为2.35元，当前股价对比PE分别为60、46、35倍，下调公司评级至“增持”评级。

风险提示：

收购思立微失败风险，存储芯片持续降价风险，新产品开发不及预期风险。