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　　研究报告内容摘要：

　　总量观点

　　民生策略：三个维度把握国企改革主题投资机会

　　1.内外部压力下，国企改革动力充足。内部环境上：土地使用权收入下降，减税力度大，稳增长下财政支出较大，财政和社保的赤字压力明显提升。目前国企已经通过向国有资本运作平台划拨股权、以股权换购  ETF  等形式进行国资流转。外部压力方面：中国加快对外开放，国企垄断经营受到挑战，中美长期竞争中，中国需要提高国企效率。

　　2.国企改革政策趋于完善，试点正大面积铺开。2015  年  8  月，国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》后，中央、地方相继出台多项政策推进国企改革。目前已有  3  批共  20  余家央企进行改组国有资本投资公司等试点，国资委也已经推出  3  批共  20  余家央企进行混合所有制改革试点，近期第四批名单将公布，新增  100  家以上试点企业。2018  年  8  月的国企改革“双百行动”中，入围  400  余家国企，近期有望新增  50  家。2017  年  7  月，国防科工局启动首批  41  家军工科研院所改制。

　　3.建议从股权转让、股权激励、资产注入  3  个维度寻找国企改革的投资机会。中国联通  2017  年进行混改及股权激励后盈利显著改善，  2018  年扣非净利创历史新高。沈飞集团资产被注入中航黑豹后，后者股价半年内上涨超过  3  倍，本质上是由于一级市场定价差异较小，新兴产业二级市场估值高，价差套利空间大。民营企业鱼跃集团获取原央企万东医疗控制权后，长期微利的万东医疗盈利大幅增长。建议从三个维度把握国企改革机会：（一）股权转让，如民企收购国企股权，国企收购民企股权，管理提质增效空间大；（二）国企股权激励、定增、换届、增持组合拳，减少大额计提风险、体现管理层释放盈利诉求；（三）大股东有优质资产，上市公司为唯一上市平台，资产注入空间大。

　　风险提示

　　宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。