腾讯控股(0700.HK)：Q1广告承压，看好未来游戏复苏，维持“审慎增持”评级
时间:2019-05-20 16:24 来源:百度新闻 作者:巧天工 点击:次
受广告业务影响收入低于预期，推广开支减少致费用率减少。公司19Q1总收入为848.65亿元，同比增长仅为16%，低于我们预期约4%。另由于新游较少，推广开支减少导致销售费用率较低。此外其他收益净额在19Q1上升较为明显达110.89亿元；公司19Q1归母净利润为272亿(yoy17%)，净利率同期持平（33%），在Non Gaap归母净利润同比增长14%至209亿。 新增“金融科技及企业服务”板块，其收入占比已高于手游。19Q1，受支付和云服务驱动，金融科技及企业服务同比增长44%至218亿元，收入占比提高4个百分点至25%，仅次于网游收入33%(其中手游为24.8%);其中商业支付中月活跃商户同比增长仍然超过一倍，腾讯云19Q1在全球云基础设施市场份额达到2%，紧追阿里云步伐(5%)。 受较少新游及收入递延政策影响，游戏业务同比下滑。19Q1,，公司网游(含手游抽成)收入达285亿(yoy-1%)，但由于《王者荣耀》新版本对MAU的提升，游戏流水收入增长10%。我们认为，随着“吃鸡”多云转晴以及19H2的多款火热新游上线，预计19年Q2-Q4手游增速将超过20%，同时调高19Q2-Q4端游的增速由约-6%至约-2%。 点击成本下滑叠加长视频广告库存减少，导致网络广告收入明显低于预期。19Q1网络广告收入同比仅升25%至134亿(qoq-21%)，其中剧集延后播映减少了视频广告库存，长视频广告收入同比持平，导致媒体广告仅升5%；社交类广告由于竞价量淡季导致次点击成本环比下滑的影响，yoy仅34%。但我们看好微信广告的加速变现，预计19年广告增速将达到30%。 投资建议：调整目标价至419.2港元，维持“审慎增持”。由于版号恢复，“吃鸡”多云转晴，叠加公司游戏库存丰富，另外我们也看好广告和基础设施的增长，以及小程序的变现能力，但由于广告行业竞争激烈，我们将19/20/21年从4,042亿/5,146亿/6,345亿调整至3,975亿/5,058亿/6,239亿，我们基于DCF模型调整目标价至419.2港元（原目标价:420.5港元），对应19年NonGaap的36.6倍PE，维持“审慎增持”评级。 风险提示：政策监管风险；游戏业务增速放缓；广告业务不及预期；ROE、毛利率等指标下降；组织架构调整不达预期；腾讯系产品用户时长下降风险。
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