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文｜沃斯

近日，原计划于5月16日在纽交所敲钟上市的斗鱼发布公告称，将推迟至少一周再上市，临门一脚，为何总是差一点点？

回看斗鱼上市之路，曲折坎坷。从2018年计划上市起，距今已过去一年，而与其同时期披露上市计划的虎牙和映客，一个登陆纽交所，一个在联交所上市，斗鱼却一拖再拖。

2018年初，斗鱼跟随港股热潮计划上市，然而面对僧多粥少的局面，斗鱼在港股融资的难度颇大。加之连续亏损，财务数据并不好看，在港股严格的财务要求下，斗鱼被迫转战海外。

美股市场对于斗鱼要宽容很多，不过意外的是，虎牙捷足先登成了“游戏直播第一股”。

就在斗鱼犹豫去哪上市的这一年，估值从40亿美元一路缩水至25亿美元，CBInsights（美国知名市场研究机构）给斗鱼的最新估值为15.1亿美元。商业信息提供商Crunchbase给斗鱼的估值更低，只有约11亿美元。兜兜转转一年，2019年4月22日晚斗鱼正式向纽交所提交招股说明书，交易代码为“DOYU”，将最高融资5亿美元。

模式单一，盈利压力大

招股书显示，斗鱼2016-2018年度净收入分别为7.87亿元、18.86亿元和36.54亿元，经调整后（Non-GAAP）净亏损分别为7.56亿元、5.94亿元和8.19亿元。连续三年亏损。

斗鱼招股书截图

这样看来，斗鱼亏损上市似乎是个定局。当然亏损也不是什么难题，难题主要集中在如何实现扭亏。目前来看，直播平台收入来源主要靠粉丝打赏主播，然后平台抽成，这一收入占到总营收90%以上，收入模式非常单一，斗鱼也没能跳出这个模式。

招股书显示，斗鱼2018全年营收36.54亿元，其中，来自直播的收入达31.47亿元。

作为对比，虎牙2018年总营收约46.63亿元，来自直播的收入为44.43亿元，占总收入的95.3%。

另外，映客2018年营收为38.6亿元，其中直播营收37.3亿元，占比约96.6%。

在这样的大前提下，斗鱼如不在营收结构上有所突破，怕是撑不起其上市之梦。

此外，近几年主播出走事件频频发生，直播平台相互挖脚让运营风险大幅提高。

前不久，斗鱼主播神超和久哥（有“国服第一妖姬”之称）均已跳槽虎牙，主播包子也离开了，短时间内失去三位主播，这对斗鱼来说不是好事。头部主播相继出走，要是没有新主播的加入带来新的流量，重度依赖直播打赏抽成无疑是自断后路。

除了主播外流，股东也在今年出现波动。企查查显示，1月9日，湖北长江招银成长股权投资合伙企业（有限合伙）、新余金诚实业集团有限公司、深圳市招银共赢股权投资合伙企业（有限合伙）退出斗鱼股东队伍，在此之前，上述三家公司分别持有斗鱼4.6942%、0.6315%、0.0426%的股权。

企查查信息公开图

斗鱼在新提交的招股书中表明，陈少杰持有公司28.4%的股份，而腾讯通过全资子公司Nectarine间接持有40.1%的股份，为公司第一大机构股东。

从股权变化来看，斗鱼此次上市似乎是为了与腾讯完成交接棒，斗鱼将正式被腾讯“收编”，那么上市前老股东的相继退出就不难理解了。

自2016年起，斗鱼B轮、C轮及E轮皆有腾讯系资金入局。同时，腾讯在游戏内容、电竞赛事、产品运营等多个方面都给予斗鱼支持。

借助腾讯在全球游戏领域的资源，斗鱼已经获得29个全球性及全国性电竞赛事的独家直播权，包括《英雄联盟》《绝地求生》《DOTA2》等。2018年，斗鱼直播约337场电竞赛事，承办85场电竞赛事，其中最受欢迎的《绝地求生》黄金大奖赛吸引超过1870万的观众。

换个角度理解，斗鱼似乎有些过于依赖腾讯这条“大鱼”。实际上，不止斗鱼独一份，包括企鹅电竞、虎牙、龙珠等直播平台背后都有腾讯支持，未来，倘若因为某些因素导致腾讯减少了对斗鱼的支持力度，不知斗鱼能否“独自存活”下来。

格局生变，如何突围？

经过几年的发展，我国游戏直播市场趋于冷静，随着头部游戏直播平台的上市，行业内部竞争态势加剧，未来整体行业将会进一步整合。

资本层面，BAT、万达系、360、苏宁、京东、网易以及谷歌等多家公司已注资直播平台，同时入场的还有软银和红杉等资本巨头。

斗鱼不仅面临来自腾讯系内部虎牙、斗鱼、企鹅电竞的竞争，还有来自YY、触手、战旗、网易CC等其他强势平台的压力。

招股书显示，斗鱼2018年第四季度平均月活跃用户（MAU）为1.11亿人次，平均移动MAU为4210万人次；虎牙2018年第四季度平均MAU为1.17亿人次，平均移动MAU达5070万人次，略胜斗鱼一筹。

除此之外，移动互联网的发展让抖音、快手、映客等产品快速崛起，也分流了大量游戏粉丝。

雪上加霜的是，自2017年起，我国游戏直播平台用户增速明显放缓，据艾瑞资讯预估2018年用户增速将同比下降37.5个百分点。且流量获取成本越来越高，研究显示2019年3月全国互联网流量价格相比去年同期上涨了10%。

来源：艾瑞咨询《2018中国游戏直播市场研究报告》

面临如此局面，斗鱼所谓“游戏+娱乐”战略需要获取更有流量价值的内容才可能成功，换句话说，就是用内容资源留住现有用户的同时，还需要不断签约新主播增加流量。

事实上，签约主播成本也很高。根据小葫芦榜单数据，2017年12月中国游戏直播平台的主播订阅数集中在2000以下，仅占整体5%。在订阅数TOP10000的主播中，单个粉丝给主播打赏的金额中超过91%的用户打赏金额低于10元。而目前主播市场签约费用动辄千万，甚至上亿，短期内投入与回报比并不理想。

在直播过程中，用户发弹幕比例很高但整体付费打赏率却很低，有接近70%的用户愿意通过评论与弹幕进行互动，仅17%的用户有过付费打赏行为。

来源：艾瑞咨询《2018中国游戏直播市场研究报告》

在管理层面，斗鱼也问题频发，据媒体报道，从2018年上半年开始斗鱼被曝光出现大量的虚假直播间。