电竞之家_品味电竞生活移动版

公司公布 2018 年中报，上半年实现营业收入 36.65 亿元，同比增长 9.29%；归母净利润 3.17 亿元，同比增长 40.89%；扣非归母净利润 2.38 亿元，同比增长 0.01%。Q2 实现营业收入 18.05亿元，同比增长 8.24%；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 45.73%，扣非归母净利润 8753.15 万元，同比减少 40.6%。

简评

KA、CS 渠道发力，经销、特渠影响线上及整体收入增速

18H1 营业收入 36.65 亿元，增速达 9.29%，其中剔除汤美星后的国内业务收入同比增长 10.5%至 29.29 亿元。公司 Q2 将品类统计口径由此前的按 SKU 调整为按品牌，现为美容护肤（佰草集、双妹、玉泽、美加净）、个人护理（六神、高夫、汤美星、启初）、家居护理（家安）三类，Q2 收入分别为 4.36 亿、13.04亿、0.64 亿元。

分渠道看，线下 KA、CS 渠道均实现双位数增长。公司持续扩张线下，H1 末覆盖 KA 店 20 万家（2017 年末 19.6 万家，下同）；百货及药房 2138 家（2048 家）；母婴店 3500 家（3000 家）；CS 店约 1 万家（1.17 万家），公司此前线下 CS 渗透率不高，去年以来加大布局，同店持续高增，仍有较大提升空间。

电商自营部分表现良好，天猫和京东两大主要平台转为直营后效果凸显，618 取得佳绩：6 月份整体 GMV 同比增长 72%，京东、天猫、旗舰店全品牌 GMV 分别同比增长 54%、 123%、 76%。经销部分由于公司线上最大经销商（覆盖唯品会、聚美优品）出于自身发展原因，加大去库存，减少备货，对公司品牌销售带来影响。同时特渠（对接大股东平安客户）由于此前的主平台 E 商城的客流量处理能力遇瓶颈，今年着手全面升级，预计 9 月份完成。经销和特渠两部分导致线上收入增速有所放缓，H1 同比增长约 30%，也是影响整体营收增速的主要原因。

六神/美加净双位数增长，佰草集/高夫增速低于预期

六神、美加净收入实现双位数增长，启初、家安、玉泽等均持续高增，佰草集、高夫分别因上述特渠、线上经销影响较大，收入增速低于预期。

具体看，六神 18H1 花露水市占率达 75.3%，同增 2.5pct，并继续保持沐浴露前五、香皂前三的唯一国产品牌，下半年将升级沐浴露系列包装。

佰草集在百货渠道中单位数增长，品牌在特渠销售中占比较高，因此 H1 受特渠影响较大，剔除特渠后品牌收入增长达双位数。品牌保持上新力度，推出固态精华面膜，H1 销售超 200 万片，带动面膜品类增长 44%；全面升级专意理护系列；与全球顶尖彩妆制造商合作，推出悦· 溢彩系列高端彩妆，添加中草药护肤精华打造差异化技术。品牌高端形象受认可，H1 百货零售中御、凝、润三大系列占近 40%，售价高于 400 元的产品占比提升 5.4pct 至 41.2%。

高夫主要受线上经销去库存影响品牌业绩。 H1 推出新净源控油系列，下半年将打造强势保湿品类吸引新消费者，加码推广工作。美加净各品类增长强劲，H1 护手霜、防晒全渠道分别同比增长 118%、47%。启初进一步塑造婴幼儿洗护全国领导形象，在婴儿面霜、沐浴露品类中份额持续提升至第 2 位。

汤美星盈利能力显著提升，H1 贡献收入 7.58 亿元，同比增长约 5% （派出汇率影响增长 7%）；净利润 2409万元，同比增长 116%。北美市场份额提升，欧洲和澳洲保持稳定。国内加快落地，公司针对中国消费者启动汤美星产品的研发及改良，18H1 末母婴网点数增至 2447 家，较 17 年末大增 953 家。

毛利率略有下降，非经常损益增幅大，存货金额增加备战下半年生产销售

18H1 综合毛利率同比下降 1.26 个 pct 至 64.6%，主要因毛利率较高的佰草集与高夫收入增长放缓，占比下降影响毛利。期间费用率略增 0.5pct 至 58.3%，其中销售费用率同比增加 0.9 个 pct 至 43.9%，主要因部分 7、8月份营销投入如聘请代言人等提前至 H1，全年来看销售费用节奏仍保持稳定。管理费用率同比下降 0.9pct 至13.4%。毛利率下滑及费用率提升影响扣非业绩，同时非经常性损益影响较大，主要为 H1 与青浦新工厂相关的计入损益的政府补助 1.28 亿元，推动业绩同比增长 40.89%。

存货方面， 18H1 末存货金额同比增加 32.51%至 9.94 亿元，存货周转天数同比上升 10 天至 138 天，主要因考虑到环保、价格波动等因素，上半年新增关键原材料安全备货；特渠销售不达预期，存货量增长；为保障 H2销售加大备货等。

现金流方面，18H1 经营性现金流入净额 5.05 亿元，超归母净利润 1.88 亿元，同比下降 15.95%，主要因支付原青浦中央工厂拆迁补偿款涉及的部分所得税，而 17H1 收到清算后退回的所得税。剔除税收因素同比基本持平。

构建数字营销闭环提升投放精准度，与 Church & Dwight 达成合作期待双赢

上半公司数字化营销建设取得重大突破，公司基于已经建立联系的消费者，建设“华美家“CRM 的会员营销闭环；基于尚未建立联系的消费者，建立起上海家化 DMP 系统，整合消费者行为数据，建设广域消费者营销闭环。未来公司将通过双系统深度整合会员及潜在消费者双方数据，形成数据闭环，促进营销精准化、差异化、定制化，有效提高营销效率，利用营销实现本土品牌“弯道超车”。

2018 年 8 月公司与美国领先个人护理、家庭护理用品制造商、最大的小苏打生产商 Church & Dwight 达成长期合作意向，将担任其小苏打、牙膏、干发香波、女性洗液在中国地区独家合作商，涵盖品牌策划、运营、生产、研发等多方面协同。凭借 C&D 强大的国际品牌影响力、产品开发能力与丰富的产品组合，公司通过引入对中国消费者具有吸引力的小而美日化品牌，强强联合有望实现双赢合作，收入新增长点值得期待。

投资建议：公司 2018H1 业绩增长 40%，KA、CS 渠道双位数增长，持续推出新产品彰显坚实研发能力，数字营销闭环建设完成助力提升营销精准性。预计下半年随特渠升级完成以及线上经销商重新落地，两大影响较大的因素有望顺利消除，伴随着新品及营销力度展开，佰草集、高夫品牌实现恢复性增长。我们预计 2018、2020 年净利润为 5.51、7.49、10.00 亿元，EPS 为 0.82、1.12、1.49 元/股，对应的 PE 分别为 37、27、21 倍，维持“买入”评级。

风险因素：新品市场推广不及预期；特渠升级、经销商落地进程不顺；化妆品渠道竞争加剧等。