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　　公司可比口径Q1-Q3收入同比增长24%。公司外延并购步伐持续推进,RolfBenz、RBmanagement、班尔奇等子公司相继并表,上半年并表收入贡献1亿元,Q3单季贡献2.6亿元,剔除并表收入后,公司1-9月份实际收入60.33亿元,同比增长24.4%,Q3单季收入20.84亿元,同比增长19.98%。分品类看,1-9月份沙发收入约34亿元,同比增长18%,床类产品9亿元,同比增长约30%,配套产品、餐桌餐椅分别实现营收10、2.5亿元。Q3单季床类产品同比增长约23%(可比口径调整后)。1-9月份沙发中休闲沙发营收约21亿,同比增长12%,布艺沙发4.5亿元,同比增长约25%,功能沙发8.5亿元,同比增长约40%。

　　毛利率略有下滑,控费效果显著。2018年1-9月份公司毛利率/净利率分别为35.72%/12.75%,分别同比下滑1.02、0.38pct,分季度看,Q1/Q2/Q3单季毛利率分别为36.45%/35.58%/35.28%,净利率分别为15.07%/10.22%/13.3%。公司控费能力提升,1-9月份期间费用率21.33%,同比下滑2.83pct,其中销售/管理财务费用率分别为18.56%/2.7%/0.07%,分别同比下滑1.75/0.36/0.72pct。

　　销售渠道持续扩张,供应链优化降本增效,产能扩张驱动未来增长。公司大力推进渠道建设,内销外销协同发展,积极开拓新渠道,进驻物业及商场项目,同时不断优化供应链,缩短订单交付周期,提升运营效率。产能扩张持续推进,嘉兴项目(一期)预计于2021年底前达纲,达纲时预计实现年产能60万标准套软体家具,实现年营业收入28.80亿元。华中(黄冈)项目预计于2018年7月底前开工,2019年年底前竣工并投产,在2022年底前达纲,达纲时预计实现年产能60万标准套软体家具及400万方定制家居产品,实现年营业收入约30亿元。

　　现金支付、二级市场增持收购喜临门不超30%股权,软体龙头强强联合。10月25日公司公告称以3000-8000万元人民币在二级市场增持喜临门股份,此前公司持有喜临门总股本的2.84%,同时拟通过支付现金方式以单价不低于每股人民币15.20元,总价不低于人民币13.80亿元的价格,收购绍兴华易投资有限公司持有的喜临门合计不低于23%的股权,收购完成后,公司将成为床垫市场龙头。软体龙头强强联合实现资源共享,协同优势显著,软体集中度有望进一步提升。

　　我们预计公司2018-2020年EPS为2.51元/3.34元/4.22元,当前股价对应PE为18.39/13.84/10.95。公司供应链持续优化降本增效,多品类配合大店模式提升客单值与品牌影响力,渠道下沉与产能布局并行,海外市场扩张持续推进,软体龙头强强联合,看好公司未来业绩的成长性,维持“买入”评级。

　　风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。