电竞之家_品味电竞生活移动版

　　游戏审批通过数量有限，但品类丰富。我们认为游戏产业提质控量是政策大趋势，版号审核开启两周共计通过 164 款游戏，棋牌类游戏无一款通过，其他类型包括 RPG、二次元、休闲类、 AVG 等基本都有涵盖。

　　行业供给端收紧，对于此前以换皮、堆量为核心打法的游戏公司来说，将是不小的冲击，同时供给增加势必会导致推广成本的提升，纯依靠发行为主研发实力较弱的公司也将面临较大考验，而对于旨在研发精品游戏的公司来说则是一次不错的机会。

　　一方面： 游戏供给的减少更有利于精品游戏的脱颖而出，发行公司受制于广告投放成本，也势必将更加看重游戏的品质，高品质的游戏议价能力将有所提升。

　　另一方面： 短视频崛起，头条系流量大幅增加，行业竞争格局变化，CP 方发行游戏平台选择增多，包括 1)与腾讯合作； 2)自主运营，在自有平台或 TapTap 等第三方平台推广； 3)在微博、 百度、头条系等投放广告，同时头条也在探索游戏联运模式，结合大数据分析实现精准推送。

　　投资建议：

　　游戏板块去年 10 月份受政策回暖刺激开始反弹，以 10 月 11 日为基准，涨幅排名前 5 的分别为吉比特(+34.58%， 16x)、 YZ 网络(+25.86%，20x)、 中文传媒(+22.87%， 11x)、 宝通科技(+21.17%，19x)、 完美世界(+18.20%， 20x)，跌幅前 5 分别为聚力文化(-15.10%， 7x)、恺英网络(-14.73%， 8x)、掌趣科技(-12.20%， 26x)、游久游戏(-7.99%， 10x)、三七互娱(-4.11%， 13x)。

　　游戏板块个股涨跌幅、动态 PE 分化明显， 基本面有支撑的个股反弹明显，而其余个股即使跟随情绪反弹，在之后的交易中也会下跌回调抹平涨幅。 从标的选择上，我们认为估值便宜不是买入的理由， EPS 的下杀会使得当前的 PE 失去意义。

　　短期从弹性角度，我们推荐买有(可预期产品加持+基本面支撑) 的个股，淡化 PE。中长期我们建议关注两类公司： 1)行业龙头，研发实力雄厚，产品品类丰富； 2)细分垂直领域拥有明显研发优势的企业。A 股建议关注：

　　完美世界： 公司业务布局涵盖游戏及影视，影视业务稳定发展，游戏研发能力突出，品类涉及端游、手游、主机游戏，国内独家代理 Steam中国，电竞方面拥有 Dota2 和 CS:GO 的国内运营权，手游与腾讯开启《完美世界》、《云梦四时歌》、《我的起源》游戏合作， 自研储备产品包括《新笑傲江湖》、《神雕侠侣 2》、《梦间集天鹅座》，版号审批放开最为受益， 2019-2020 年公司 PE 为 16x、 13x，估值合理。

　　吉比特：《问道》手游维持高流水， Rogue-like 品类占据市场领先地位，二次元、沙盒布局完善，核心游戏贡献稳定业绩，细分品类提供业绩弹性，是一家内容梯队分布合理的精品游戏研发公司。公司无商誉问题、无质押风险，现金流充沛，业务结构较为清晰。公司 2019-2020 年 PE为 14x、 12x，估值吸引力较大。

　　风险提示： 版号审批进度、数量大幅不及预期；政策监管继续高压态势；游戏公司产品上线节奏不及预期。