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　　另外，在整个运营环节，蔚来这几个地方做的还不够好：资本开支多，研发效率不高，量产及交付能力需要增强，摊平成本周期需要进一步缩短。尤其资本开支压力问题，从其当前宣布将取消上海工厂投建计划一事件亦可见一斑。

　　对蔚来而言，上市第一年就遭遇全球电动车巨头的正面价格战冲击，特斯拉给予的这份“成人礼”，则正是考验管理团队应对变化能力的窗口期。

　　对此，我们需要密切追踪消费者口碑的演进；当然更重要的观察指标还在于，蔚来汽车在接下来6个月内有哪些更为针对性的举措相会继浮出水面。

03 既已“All in”，便无可回避。

　　新能源车市场高速增长前景已经非常清晰，但眼下巨大的研发费用和开支又让很多局外投资人对此表示担忧。但在这一产业中长期资本投资人和新能源汽车的局外人对行业选手的观点有极大的不同：

　　在新能源汽车行业取得竞争优势，需要用当下的巨大的资本开支和研发投入来换取技术领先和基础设施布局，需要有极强的长远视角：这些选手今天的现金流大幅流出，是为了换来未来长期的巨大的现金流流入。

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　　从研发投入的绝对值来看，蔚来正处在特斯拉2009年的阶段，用研发效率来衡量，蔚来仅用100亿左右的研发和资本开支，就完成了2款车的研发和1万辆车的交付，效率不可谓不高。

　　这也是为什么只有高瓴，腾讯，阿里这些超级科技巨头频频出现在这些领域——没有充足的资本和耐心支持的投资者，很难等到大量自由现金流会产生的未来。而对未来盈利能力的展望，才是这个问题的关键。

　　如果蔚来能够保持新能源汽车销量按计划每年高速增长，同时新品按照每年一台的速度推出，那么蔚来将有可能实现蔚来创始人在上市之初的宏伟目标：跻身中国车企盈利前列。

　　按照德意志银行分析师的逻辑，在2013年末，特斯拉估值已达180亿美金，当年特斯拉接近突破2万辆年销量；而如果按照蔚来在2018年实现了1.1万辆销量来对标，蔚来当前的估值100亿美金显得很有说服力——只要蔚来能够按照计划和节奏交付和销售车辆，它的未来估值水平始终可以因循特斯拉的路径行进。

　　不过，投资者需要考虑简单对比中很明显的逻辑缺陷：目前蔚来通过代工大大减缓的资本开支压力，但特斯拉通过预售产生的现金流，以及垂直一体化产生的成本优势和高毛利特征，目前蔚来还无法模仿。因此，尽管拥有同样的交付能力和市场前景，但盈利能力也可能有天差地别。

　　蔚来阵营的支持者可以稍显乐观的是，即便是最具先发优势的特斯拉，其当前展示出的资本压力亦不容小觑：

　　累计负债达115亿美元的特斯拉，未来一年内将有超过15亿美元债券需到期偿付；而起马斯克还主动透露，由于电动车销售在中国和欧洲遇到挑战，因此一季度不太可能实现盈利。另外，其中国本土化进程仍只是走出第一步，尚有资金关需要逾越。

　　因此，双方现金流的较量仍然无人难言胜算。而这也将是二级市场投资者在未来一个时期不得不继续面临较大波动性考验的根源。

　　但无论如何，2019年已经注定成为以蔚来为首的中国造车新势力与特斯拉的对决之年，既已“All in”，便无人可以回避。也许，比赛才刚刚开始。