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　　债券市场双向融资渠道的开放促进了境内外的资本流通，也导致境内资本市场更加容易受到外部信息的冲击影响。大规模的资本流入流出会影响境内资产价格的波动和金融市场的稳定性，需要做好风险隔离预警机制，警惕资本的跨境异常流动现象，防范他国主权债务危机、资本市场流动性危机等通过资本流动渠道，影响我国金融市场的稳定性。

　　债券市场的投融资开放将令境内市场吸纳更多外汇资产，人民币兑换外汇交易也会趋于频繁，境内外投资者将更容易通过利率差异、汇率差异等进行套利。境外市场的利率波动、汇率波动、信用违约等风险，也可能通过更加开放的跨境资本流动传染至境内市场。离岸市场风险对在岸市场的影响也会加大。

　　监管与评级业的差异化

　　当前我国债券市场的跨境监管属于薄弱环节，透明度也较低，这些都是发展过程中的隐性风险和制约。由于境内外的法律制度和管理制度不同，跨境投融资过程中出现争议问题时，需要加强跨境合作与协调，做好对跨境债券发行人的资质审查、风险监管和违约处罚等工作。一旦出现境外债券发行人违约，权益人的诉讼成本和程序透明度问题也需要特别关注。

　　相较于国际信用评级体系，当前中国评级体系对债券产品的信用评级总体偏高。随着我国资本市场的不断开放，境内债券市场的参与者更加复杂和多样化，客观上需要更加完善的信用风险评估体系。完善的市场评级体系有利于减少债券市场跨境发行过程中的信息不对称问题，且有利于债券的定价参考。因此，提供优质的信用评级服务，促进信用评估、风险评估、定价标准等规则的市场统一，无疑有利于我国债券市场和资本市场的国际化进程。

　　债券市场开放的机遇与应对策略

　　2018年，虽然存在经济周期震荡和政策回调等不利因素，但由于债券市场的避险性特征，我国债券市场的发展表现出结构性利好。展望2019年，政策基本面依然有利于债券市场的发展，因此应抓住新一轮金融开放的重大机遇，不断增强我国债券市场的吸引力。

　　第一，适应市场需求，创新金融产品。在国家支持自贸区改革创新和出台《粤港澳大湾区发展规划纲要》的大背景下，债券市场迎来新的发展机遇。自贸区债券市场是自贸区创新建设的重要组成部分，既是介乎在岸、离岸市场之间的第三市场，也是连通在岸、离岸债券市场的关键窗口。作为金融开放的创新试点之一，自贸区债券市场有利于拓宽我国债券市场开放的路径，提升我国债券市场的国际影响力。债券市场开放进程是粤港澳大湾区金融市场发展的重要组成部分。粤港澳大湾区债券市场的发展将进一步提升我国债券市场对境外资金的吸引力，促进我国多渠道、多元化的债权产品跨境发行与交易。

　　第二，发挥好债券市场人民币国际化发展的作用。近年来，人民币国际化进程加快发展，人民币跨境结算便利性的增加促进了人民币国际债券的发展成熟，人民币债券已成为国际认可的避险资产。当前人民币已经纳入SDR特别提款权篮子，且将逐渐成为他国外汇储备的重要组成部分，债券市场开放应配合好人民币国际化的发展机遇，两者相互促进、实现共赢。

　　2016年，世界银行已在中国银行间债券市场发行了特别提款权（SDR）计价债券（“木兰债”），SDR债券有利于对冲汇率风险，且交易成本更低。近几年人民币发行债券在国际债券中的占比不断提升。截至2018年第四季度，人民币资产约合2027.9亿美元，占全球官方外汇储备资产的1.89%。从货币国际化进展的角度来看，一方面债券市场的开放有利于扩大人民币的跨境使用，有利于人民币成为国际投资货币、国际储备货币等；另一方面，人民币国际化也将正向促进中国债券市场的发展，有利于债券国际支付结算和债券流动性的提升，从而增强境内债券市场对境外投融资人的吸引力。

　　第三，利用好金融科技发展的时代机遇。互联网技术的高速发展是当今科技进步的时代特征，以互联网为依托的金融科技产品和网络移动支付技术逐渐发展成熟，也为我国债券市场进一步成熟和对外开放创造了有利条件。金融科技产品的发展有利于债券国际交易的便捷化和信息透明度的提高，进一步促进资金的自由流动和债券市场的对外开放，也有利于解决债券市场的跨境监管难题。例如，作为债券通的结算渠道，CIPS（人民币跨境支付系统）的发展将大大促进人民币跨境支付的便捷度和普适性，可一次性满足债券、外汇、大额支付等多种业务的实现。

　　大数据分析技术的进步将促进债券市场跨境征信系统的完善，提升跨境征信效率。区块链技术的发展将优化债券交割结算流程，提升债券所有权转移流程的运行效率。区块链技术对信息保存的准确性、安全性和隐匿性等特征能够有效解决国际债券交易流程中的信息不对称问题，加强债券国际化进程中的可信度。但金融科技在资本市场中的应用还处在初级阶段，利用好高科技的同时应警惕互联网信息的安全性，谨防数据垄断问题等，适度保护我国债券市场的开放进程。

　　第四，加快构建多元化市场体系。展望未来，需要把握人民币国际化形势，加强对香港等离岸市场的重视程度，推广人民币在离岸债券市场中的作用，进一步发挥人民币在离岸债券市场的计价结算和外汇储备等功能，丰富离岸市场人民币产品，提升债券市场产品的成熟度、多样化程度和创新规模，为国际投资者提供多样化的投融资选择。例如，“点心债”等离岸人民币债券市场的发展会进一步推进债券市场发行端市场的开放，离岸市场的汇率波动也会通过债券市场的投融资活动传导至境内在岸市场。“沪伦通”等资本市场不断开放的政策也将同步促进债券市场的开放力度和开放进程。

　　第五，加快完善管理和制度建设。针对跨境资本流动风险防范和制度差异化等问题，未来的工作重点应是完善市场监管的法律制度框架，并提高监管的透明度，提升市场的国际化水平。在经济金融全球一体化的今天，各国对跨境资本流动的管制逐渐偏向宽松，国际资本流动规模逐渐加大。欧洲、美国、日本等发达国家，以及一些新兴经济体也有许多经验和教训。未来应在保持我国债券市场规则独立性的基础上，加快完善国内管理制度与国际制度之间的衔接。包括对境内外债券发行环节给予明晰指引，健全债券的违约处置机制，统一信息披露标准，持续推进债券市场基础设施的优化整合等。