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　　有人说，「2018年是过去十年中光景最差的一年」。

　　行情震荡，经济紧张，一级市场抱团取暖，二级市场感叹「没亏就是赚」。

　　曾被人捧上天的ofo风光不再，带你看世界的知乎被爆裁员;新经济公司小米、美团在港股接连破发，赚钱独角兽腾讯音乐美股上市却以低端定价;大摩分析师坦言「我们已在熊市中」。

　　泥沙俱下，谁最抗压?

　　无论是否从长牛中走熊，暴涨暴跌的美股仍扣人心弦。当大众的目光瞄准5G战场时，云业务的角落依旧「熠熠生辉」。

　　做硬件的苹果「身陷囹圄」，市值已被微软反超。而以云业务占据市场的科技公司在震荡行情中却更抗寒，如微软和亚马逊依靠平台云业务占据全球市场TOP宝座，赛富时凭借客户关系管理云服务占据行业第一，股价抗压之余，也不得不令人感叹选对「赛道」的重要性。

　　科技公司近期股价走势图(蓝线Adobe、紫线苹果)。

　　资料来源：TradingView

　　要知道除了以上三家「云」行业佼佼者之外，国人熟知的P图巨头Adobe也不遑多让。

　　和硅谷车库出身的谷歌一样，Adobe成立于创始人John Warnock的车库。和所有跌跌撞撞的创业者一样，Adobe也不是一蹴而就成为修图鼻祖的。

　　早期，公司专注于开发专业的打印软件，并创建了Adobe PostScript页面描述语言。之后发行数字字体产品，并和Microsoft合作。

　　1989年，Adobe推出了一款名为Photoshop的图形编辑程序。至此，P图大佬的「开挂」生涯开始了。

　　1993年，Adobe推出PDF文档格式。2008年，PDF文件格式被纳入国际标准化组织管理，也成为求职者发简历的必备格式。

　　现在，Adobe在设计、视频、音频、电子教学、数字营销等多领域拥有几十款软件，且通过「订阅」的方式成功完成云业务转型，市值稳居千亿美元。

　　行情来源：富途证券

　　值得一提的是，还有一个公司做P图出身的——$美图公司(01357.HK)$，在港股上市后最高暴跌90%，目前市值只剩下87亿港币，也就是说，Adobe相当于90个美图!

　　利润不及预期，还能看好它吗?

　　2018年12月13日美股盘后，Adobe发布了四季报(截至2018年11月30日)及全年财报。

　　季度营收24.6亿美元，同比增长23%;2018财年营收达90.3亿美元，同比增长24%。

　　季度利润为6.78亿美元，每股收益1.37美元，上年同期为5.015亿美元，每股收益1.02美元，调整后每股收益1.87美元;2018财年利润为25.91亿美元，同比增长53%。

　　公司预计2019财年第一财季调整后每股收益1.60美元，收入25.4亿美元;2019财年每股收益7.75美元，收入111.5亿美元。

　　-SEC公告

　　财报显示，Adobe的主营收入来源仍是数字媒体业务旗下的创新业务收入，包括CC云服务、PS等产品;全年收入达53亿美元，在营收占比中高达62.6%。

　　资料来源：公司财报，富途资讯

　　虽然数字媒体业务全年收入不敌微软Azure云业务季度收入69亿美元，但其强劲的产品需求在尚没有替代产品的市场中，仍具优势;且云业务的订阅模式将促使用户持续使用。

　　诚如公告所言，季度利润不及此前预期。从财报上看，主要原因是主营业务成本的增加、销售及行政开支的扩大，而增加的费用部分源自季节性折扣及北美地区的定价变动。纵观近期季度利润，也可看出Adobe的业绩增速波动较大，季度增速有放缓的趋势。

　　资料来源：彭博，富途资讯

　　数钱数到手软：毛利率高达85%

　　和微软一样，Adobe的发家之路也是从卖软件开始。

　　2011年之前，Adobe主要通过第三方经销商来销售Creative Suite(CS)套装软件，软件包含了Photoshop、Illustrator等十多款产品。传统方式用「买断」产品使用权来盈利，但单品售价高，且无法获得长期收益，无疑阻碍了公司的长远发展。

　　2012年，Adobe开始云化转型，公司尝试性推出了Creative Cloud(CC)云服务，2013年初，公司全力推动云订阅转型宣布今后CC将成为主力，CS套件将不再更新。

　　2018年中国区CC产品包含15款软件：

　　资料来源：Adobe经销商

　　从一次性购买套装产品向订阅式购买软件转型，大幅降低了Adobe的客户购买门槛、增强了用户粘性，并通过云服务和大数据可以有效地提供增值服务，为盈利创造了充分空间。

　　从毛利率来看，Adobe的表现仍然优秀。2018财年毛利率高达86%，本季度毛利率达85%，远超同行业公司。

　　资料来源：Ycharts

　　此外，公司通过回购股票表明对股价的信心。Adobe本季度回购约160万股股票，向股东返还3.97亿美元的现金股利;2018财年回购了870万股股票，向股东返还了20亿美元的现金。

　　用户粘性高，ARR高达14.5亿美元

　　对于Adobe来说，营收和利润固然是投资者关心的数据，但未来的获利空间更令人着迷。

　　作为SaaS服务商中的一员，Adobe也在其财报中披露了年度经常性收入(ARR)，主要反映订阅制下已签订合同的应收账款。简言之就是，按年预定按月付费。

　　ARR=当前付费订阅用户数×每月用户平均付费金额×12

　　拿大家熟知的视频网站举例，用户承诺要开包年会员，系统自动每月扣费，而未扣费的那部分金额也被算入ARR中作为未来可预期收入进行计算。通过这个数据，我们就能了解到Adobe的用户数和未来盈利空间。