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与此同时，相比于常规基金机构内部只有一层“投资委员会”的设定，腾讯投资经手的部分超大额项目，需要经过投资部门、集团及董事会三层投资委员会的审议，才能最终放行。等一系列“半内部”项目，在腾讯的话语体系内同样被列为“投资”。

近年来，腾讯投资也与业务部门合作，分化出了TOPIC基金、腾讯云投资、双百计划等几个不同的投资品牌。虽然市场通常将它们视为独立于此前“产业共赢基金”的一批全新基金，但它们的发起方和最终决策权，仍归属腾讯投资团队，但部分权责会下放至业务部门内部的投资中心，目的是为了在一些垂直领域，能更快地作出贴近于市场的投资决策。

腾讯投资团队跟游戏投资的绑定方式，是双方成立联合项目组，大家一起来做。腾讯对一些公众号做股权投资的过程，相关业务线也会提供很多对于内容价值的评估手段。

针对战略转型，2018年9月腾讯完成新一轮架构调整，成立“云与智慧产业事业群”(CSIG)，其中腾讯云战略生态部，正是腾讯投资在过去几个月碰头开会次数最多的团队。

业务部门的战略需求大多很明确：是否可以通过收购，快速补强一些平台的服务能力?重要的合作伙伴，能否通过投资做权益绑定?而腾讯投资团队在其中的主要贡献是“交易服务”，即前期要“找得到案子”“投得进去”，中期高效、合规地推动项目进展，直至最终干净地完成交割。

2018年以来，市场出现了所谓“腾讯投行化”的说法。其中一种相对浅白的对于腾讯“投行化”的认知，仅仅停留于腾讯坐拥大量投资项目所形成的盈利结构这一层面。如果深入解剖腾讯投资这个CVC背后，因为有来自集团“母体”从职能线到业务线的全面支持，从而形成了一套“专业机构化”的服务能力——从这个角度来说，腾讯的确具备了“投行化”的特征。

沿着前一种对“腾讯投行化”的理解，继续向下解读，便引发了去年夏天那一轮关于“腾讯没有梦想”的热闹讨论。

从腾讯过往的投资项目来看，它进入一个项目的时点选择并不算太早，通常是从比较大金额的A轮或是B轮开始，往后的阶段可以一直做到公司上市，此外也包括整合、兼并、收购。

对比其他基金的策略，从行业发展的更早期阶段开始投资，已经是红杉、IDG、高瓴、GGV等头部基金在2018年的工作重点。但这对于基金寻找投资项目、判断商业价值和团队潜力等方面，也提出了更高的要求。

而腾讯擅长的“中后期投资”，是传统意义上的私募基金(PE)和多数CVC投资的范畴，近年亦有过去以早期投资为主的VC尝试介入这一部分，这是为了“将低风险、稳赚钱的业务与高风险、高回报的业务区隔开来。”

不同视角下的投后协同

尽管相对于市场上其他的战略投资者而言，腾讯投资被认为是“不控股”“不挑食”“不输出价值观”的温和派，但腾讯体系内沉淀的用户流量、数据接口、技术能力，以及数万名员工所代表的潜在服务体系，可能才是大部分被投项目选择接受腾讯投资，而非其他头部基金的重要原因。

但是恰恰在这个环节，被投企业对于战略投资者寄托的诉求，与目前腾讯站在自身立场所划定的服务能力范畴，始终存在一定的矛盾和差距，因此也成为双方在投后阶段彼此需要有足够耐心去重点磨合的部分。温和的腾讯，有时候在被投企业的眼中，也是不作为的腾讯。

一家针对线下教育场景提供O2O技术解决方案的创业公司告诉《第一财经》YiMagazine，他们在接受腾讯的投资后，最渴望得到的支援是技术研发项的能力输出以及一些数据资源，但几经沟通，创始人意识到现阶段腾讯在产品开发和数据协同层面能给到的直接帮助仍非常有限，最大的资源还是到账的那笔钱。

“如果一个技术类的公司，连研发都需要别的公司来给它提供的话，它自己还干什么呢?而我们能不能拿到其他部门的数据，是要看有没有授权，这是有明确的界限的。”李朝晖介绍说，腾讯投资团队在自己与集团业务线之间设立了严格的“防火墙”机制，无论是投资判断的尽职调查环节，还是投资后的增值服务部分，投资部门都不会通过随意使用业务线的用户数据来解决问题。但他同时也提及，腾讯会针对被投企业提供很多金融和其他方面的服务。

在接受Google的投资后，企业服务公司HubSpot的创始人Brad Coffey就曾撰文介绍过Google方面提供的各类“增值服务”，如技术及设计团队入驻、客户牵线、人才招聘、商业资讯等。Google的设计团队在帮助被投企业重新定义产品和设计思路的过程中，形成了一套名为“设计冲刺”的完整方法论;而Google负责对外投资的员工，可以通过内部系统接触到此前向Google投递过简历的上百万名人才，为被投企业补给人才。

在腾讯投资的案例中，增值服务的推进速度有时与关键的业务发展节点息息相关——新零售服务平台“驿氪”曾在B轮融资中接受过腾讯和京东投资，其创始人闵捷此前在接受《第一财经》YiMagazine采访时就表示，腾讯在计划投资时，同时表示希望将当时正处于发展期的微信小程序能力，快速输送到驿氪所拥有的一系列转型期线下零售企业当中去。此后，驿氪加快了门店小程序的开发。

一位接近腾讯投资的人士向《第一财经》YiMagazine分析指出，被投企业在技术或是产品对接层面的需求，有时恰是解决腾讯目前产品发展僵化、海量用户掣肘的一个思路，“面对数亿用户修改产品难，面对单一的企业客户，做起来反而没有压力，这是很好的第一步。”

写在财报上的投资收益

腾讯2018年年报显示，公司在“其他收益净额”这一项目上收获了167.14亿元的利润，占当季净利润的20%以上，这主要得益于对外投资。叠加主营业务陷入发展困境的消息，这无疑加深了外界对于腾讯“玩弄财技”的讨论。

但事实上，“其他收益净额”的异常增长，始于一项自2018年年初正式执行的国际会计准则变更。作为中国乃至全球互联网市场上的“投资大户”，腾讯手中持有大量非上市公司的股票，此前的会计准则规定，公司在交割掉这类股票后，才能将损益情况录入财报范围。但新的会计准则会按照“公允价值”的波动，直接为这类资产重新定价——这意味着，腾讯投资的创业公司，在每一次新融资或是IPO时，都有机会将“纸面富贵”即时体现在腾讯的当季财报中。