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　　当下科大讯飞正处于将AI应用于教育、政法、汽车、医疗的前期，需要大量的研发及渠道投入，从报表来看就是管理费用和财务费用极高。但是这种管理费用和财务费用的超高速增长并不是永续的，只是技术变革和产品化前期的某一阶段，所以如果用PE估值把前期过高的研发销售费用包含进去就不合适，因为这种过高的研发销售费用是不持续的，未来会逐步边际改善，此时选择PS估值法将费用剔除掉和同行业公司才更具有可比性。

　　所以，对于处于技术变革期企业，需要高研发投入打磨技术将其产品化，需要高销售费用去铺设渠道教育市场，其管理及销售费用投入与营收增速往往不匹配(大部分都是管理销售研发费用增速明显快于营收)，其投入与产出存在一定错配效应，产出会滞后于投入一定时间段。对于处在此生命周期阶段的企业，在选择估值方式时要剔除前期非正常费用投入的影响，以PS估值相对更加合适。

　　2)高研发投入期的APE估值：四维图新

　　如果一家公司的产品极具稀缺性，在行业处于领头羊地位，公司的产品一旦落地会立即受到客户认可，那么其在前期投入将会更侧重研发，产品的稀缺性促使公司不必要去投更多的销售。这时候销售和研发只有研发超常规投入，所以在估值方式选择时可以仅把研发投入因素剔除掉，而保留销售。

　　以四维图新为例，公司目前主要从事导航地图、车联网、汽车电子芯片、自动驾驶、位置大数据服务等业务，从之前的传统导航电子地图厂商升级为“汽车智能大脑”服务商。公司的高精度地图、汽车电子芯片在国内极具稀缺性。高精度地图是实现自动驾驶的必要要素，其数据采集、编译、应用、实时更新需要大量的前期工作和技术数据的积累和迭代，公司已经做了大量的前期投入工作。

　　所以对于四维来说，其高精度地图或者新型车规级芯片，缺的更多的是成熟的产品而不是销售体系。研发投入明显高强度，但是销售费用处于正常状态。所以对于一些极具稀缺性，在行业细分领域处在龙头地位的公司，如果其处在高研发投入期可使用APE 法进行估值。APE估值法，其实是对上市公司当期净利润进行调整。在公司当前利润的基础上加回费用化研发投入修正值。

　　APE=市值/(净利润+费用化研发投入修正值)

　　研发投入修正值=实际费用化研发投入-按行业平均费用化研发投入

　　以最新收盘时市值来看，四维图新17、18年的PE高达130和70倍，看似高的吓人，但如果看APE估值分别为42和24倍，比较接近计算机的平均估值水平。

　　可见当一个公司在所处行业处于龙头地位，极具稀缺性，产品对应下游市场庞大且掌握议价权。但是在产品做出来之前需要大量超常规投入，此时在估值方式的选取上，可以仅把研发剔除出去。所以，对于极具稀缺性且处于高研发投入期的技术性公司可以选择APE来进行估值。

　　3)高速成长期的PE/G估值：卫宁健康

　　上市公司在上市之后也会出现高速成长期，在高速成长期阶段需要将企业业绩的成长性和市盈率结合对比分析，纯PE会对企业的动态成长性估计不足。对于高速成长阶段的企业，其未来会有更快的现金流入，需要将当前价值和未来成长联系起来。

　　卫宁健康是国内第一家专注于医疗健康信息化的上市公司，这几年主业处于高增长通道。截止最新收盘，如果从纯PE(TTM)角度来看，卫宁健康为79.3倍，CS计算机为85.4倍，但是如果从PEG角度来看，卫宁健康为为2.6倍，CS计算机为4.7倍，卫宁健康的PEG相对于计算机整体仍然优势明显。

　　对于其他的同处于高成长阶段的公司来说，静态纯PE不能完全体现公司的估值水平，因为其忽略了未来的高速增长给企业带来的价值。在公司增速明显快于行业或者竞争对手时结合增速水平动态地去比较才会更合理。

　　4)业务成熟的P/E估值：海康威视

　　当上市公司的业务成熟，增速稳定，或者现金流持续时，可以直接用PE估值法。利润稳定增长时，用PE能直接将收益与价格联系起来，能比较直观地反映投入和产出关系，数据也比较容易获得，计算简单。

　　海康威视2010年上市在经历过超高速发展期之后，逐步回归精细化运营，从2015年开始海康一直处于稳定增长通道，2015年-2018年归母净利润增速分别为25.8%、26.46%、26.77%、20.64%。对于稳定增长的海康，PE能直接体现出其估值水平。

　　PE是二级市场最常用的估值指标，其反映了在每股盈利不变的情况下，当派息率为100%时且所得股息没有进行再投资的条件下，经过多少年我们的投资可以通过股息全部收回。这里有投资回收期的感觉，PE值越小，投资回收期越短，相对风险越小。PE在衡量成熟有稳定盈利的公司时比较有优势，简单直接，但是如果企业在高速成长及行业拐点期，纯PE容易形成误判。

　　5)现金流稳定的ADR估值：广联达

　　当上市公司能持续性地稳定获得某项收入时，比如年度会员费，转云后的saas服务费等，由于此类收入持续、稳定可预测且粘性强，此时可以用P/ADR进行估值。ADR(Annual Durative Revenue)指企业每年收入中可持续获得部分，用P/ADR来衡量在获得单位可持续收入下，公司目前估值的高低。以广联达为例：

　　ADR=(软件企业云服务收入+递延收入*云服务收入占比)*续费率