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　　【编者按】面对数字货币的全新挑战，经济学家分两类，一类嗤之以鼻，认为数字货币属于投机泡沫不值一提；另一类则谨慎接受，开始前沿的探索性研究。随着数字货币的发展壮大，越来越多的经济学家加入第二阵营。凯叔为此推出“经济学家眼中的数字货币”系列文章，这是目前最全的数字货币文献综述。在分类，市场，交易所，价格，风险，和监管6大方面，总结全球经济学家对数字货币的前沿性理论研究，为感兴趣的研究者提供一个有用的参考和借鉴。本文为该系列文章中第3篇交易所篇，下一篇为价格篇，敬请关注。

　　也许我们对数字货币的分类还有很大争议，但是有一点是毫无疑问的：在数字货币行业生态里，最核心的非数字货币交易所莫属。

　　不管数字货币属于货币、资产还是商品，它的价格只能在市场买卖中实现。而市场买卖最有效的方式，就是在交易所公开买卖。和传统金融体系里的交易所发挥的作用一样，数字货币交易所起到核心的三大作用：促进交易、价格发现和提供流动性。但是，数字货币交易所和传统交易所有许多显而易见的不同：天生无国界、全天候不间断交易、进入门槛低等等。深入研究会发现，数字货币交易所由于交易对象的特殊性，呈现出很多非常有趣甚至有时候相互矛盾的特性，比如：中心化、无监管、不透明等。

　　数字货币交易所是数字货币行业里发展最早的服务。据统计，在2017-2018年数字货币爆炸性增长后，整个市场上有244家有真实交易量的交易所，每天交易2112种数字货币交易对，总市值达到1390亿美元（截至2019年3月20日）。

　　数字货币交易所的发展

　　2010年到2016年间，数字货币交易所诞生，并发展成为连接两个世界的桥梁：一段连接监管严格的传统金融世界，另一端连接狂野的数字货币体系的世界。大部分用户在数字交易所，用法币购买获得数字货币。有了数字货币，用户才有可能使用数字货币，或者购买商品和服务，或者投资一家公司（一般都是区块链项目公司），或者什么都不做，持有数字货币期待增值。如果用户要退出数字货币市场，也需要在交易所卖出数字货币，取得法币。数字货币交易所成为数字货币行业的进出关口，是传统金融体系和数字货币行业的交汇点。

　　数字货币本身具有使用方便、匿名、去中心化的特点，所以深受不法分子喜爱，常常被用于网络犯罪、洗钱和其他非法活动，因此数字货币交易所有时候也成为助长犯罪的场所。监管层对数字货币交易所保持高度警惕，只有少数几个国家（如日本、韩国）正式颁发数字货币交易牌照，大部分国家还在研究如何监管，有少数国家（如中国）甚至禁止交易所。所有的国家，都对跟数字货币交易所有联系的银行和支付公司，实行严格的反洗钱和了解客户的监管。这就导致大部分金融机构由于害怕惹上麻烦和风险，对数字货币交易所退避三舍，只有极少数银行和支付公司愿意向数字货币交易所提供金融服务。

　　从2017年开始，随着比特币价格开始暴涨，以及随着ICO（新币发行，一种在数字货币市场上迅速融资的方式），大量另类币（Altcoin）涌现。数字货币交易所的重心，也开始从原来的法币和数字货币的交易，转向数字货币和数字货币的币币交易。币币交易原来只是一个微乎其微的业务，而根据diar的报道，到2018年，币币交易的业务已经增长到所有交易所业务量的66%。币币交易之所以能增长这么快，并且成为交易量的绝对主导，跟币币交易特点有关。币币交易不涉及法币，不用对接传统金融机构。数字货币之间从一种币兑换成另一种币，对监管层来说没有任何区别，因此监管层不会去监管此类交易。正因如此，币安、火币、OKex和Bifinex这几大数字货币交易平台，凭借币币交易的增长，跃升为全球交易量排名靠前的交易所。

　　数字货币交易所和监管

　　数字货币交易所的一个显著特点就是无监管和不透明。全球没有一个统一的监管政策，绝大部分国家都还在摸索和观察，在等着美国监管落地好效仿。而美国监管，根据数字货币的4个特性主要分为4部分：

　　一是，针对数字货币的货币属性，由FinCEN来管。如果数字货币作为一种货币，交易所是经营货币交易的机构，因此，交易所需要申请注册Money Service Business（MSB），归FinCEN管辖。

　　二是，针对数字货币的资产属性，美国税务局IRS认定数字货币和房子一样属于个人资产，需要交纳财产税。因此交易所有义务向税务局提供用户的交易信息。2017年11月29日，美国最大的数字货币交易所Coinbase，跟IRS打官司败诉，被判需要向税务局提供14355个用户的交易信息以便IRS征税。

　　三是，针对数字货币的商品属性，CFTC美国商品期货交易委员会认定比特币是一种商品，因此比特币期货属于CFTC管辖范围。CFCT在2017年批准芝加哥商品交易所CME和芝加哥商品期权交易所COBE开始比特币期货交易。

　　四是，针对数字货币的证券属性，SEC认为除了比特币和以太坊以外，大部分数字货币都是证券，需要由联邦证券法来监管。对于数字货币交易所，SEC认为：“如果一个平台提供被认为是证券的数字货币的交易服务，那么这个平台就是联邦证券法所定义的交易所。这类交易所需要在SEC注冊成为全国性的证券交易平台，或者申请豁免。”

　　从交易所的角度，对监管的态度很矛盾：一方面，它们希望被监管成为合规的交易所，从而能连接上传统的金融机构，以便接受金融服务，同时，还可以创造出更多的数字货币产品，以满足更多人的需要，开拓更大的市场；另一方面，目前的交易所大多由非金融团队在运营管理，它们的做法很不规范，比如虚报夸大交易数据、操纵市场、利用内部信息提前交易而牟利等，都违背现有的金融法规，因此如果合规了，交易所将会损失一大笔现有的收入来源。

　　所以我们看到有关交易所的有趣现象：有部分交易所转向不受监管的币币交易，仅有少数坚持合规路线，其他大部分都在躲避监管。

　　事实上排名靠前的大交易所，主要收入都来自不受监管的币币交易。有部分交易所，公司注册地都在无监管或者监管宽松的地方，比如前三大交易所之一的币安注册地被迫从中国迁到日本、中国香港，最后注册在马耳他。火币注册地被迫从中国迁到新加坡，OKEX被迫从中国内地迁到中国香港。它们这样做是为了规避监管和可能的起诉。

　　有些交易一直坚持合规合法运行，因此提供的交易品种非常有限，同时承担巨大的合规任务，比如著名的美国老牌法币交易所coinbase，注册地在加州，申请美国绝大部分州的牌照都受到相应州的监管，交易量只排到全球20名左右，提供的交易品种只有7个数字货币和美元的交易对，直到最近（2019年4月）才开通币币交易，这和其他排名靠前的交易所动不动就300种左右的交易对比，显然处于劣势，但是其优点在于合规，投资人和机构都比较放心。这也让coinbase赢得了参与Facebook发起Libra联盟的入门券，成为创世联盟成员中，唯一一家数字货币交易所。

　　还有一部分交易所只做OTC业务，把KYC和AML的任务转移给交易者，而不是交易所本身，比如比较出名的OTC服务商localbitcoin。