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顺鑫农业(000860)2018年年报：百亿目标已实现，牛栏山进入新时代

业绩符合预期，毛利率稳步提升

公司2018年营收120.74亿(+2.9%)，归母净利润7.44亿(+69.8%)；18Q4营收28.71亿(-0.5%)，归母净利润2.08亿(+25.1%)，业绩符合预期，主因18Q4猪肉及房地产业务亏损等拖累所致。18年毛利率39.96%(+6.0pcts)，净利率6.03%(+2.3pcts)，主因规模效应及管理费用率下降等所致。预收款56.54亿(+49.4%)，销售商品、提供劳务等收到现金163.84亿(+5.0%)，经营性现金流净额31.75亿(+28.5%)，现金流得到明显改善。

牛栏山实现百亿，猪肉预计后续好转

分行业来看，占比约77%的白酒营收92.78亿(+43.82%)，占比约20.5%的猪肉营收24.71亿(-23.13%)，占比约1.2%的房地产营收1.45亿(-8.8%)，占比约1%的食品加工业营收1.11亿(+18.1%)，纸业营收0.3亿(-30.9%)；具体来看，屠宰肉制品加工23.68亿(-20.2%)，种猪营收1.03亿(-58.0%)，主因毛猪价格下跌及猪瘟事件等所致。草根调研显示，2018年牛栏山销售额实现破百亿，牛栏山进入后百亿时代。从区域来看，占比超38%的北京地区营收46.03亿(-27.36%)，占比近62%的外埠地区营收74.72亿(+38.42%)。草根调研显示，18年牛栏山亿元以上的省级市场(包括直辖市)达到22个，预计18年长三角地区营收20亿左右，珠三角地区营收10亿左右。2018年500万以上销售额的经销商数量达193个，1000万以上销售额经销商数量达134个，5000万以上经销商数量达36个。

进入后百亿时代，深耕细作全国化

公司从最早的“一城两洲三区”到后来的“1+4+5”再到“2+6+2”布局，即以北京天津为核心，两山、两河、内蒙、辽宁六个省市为重点，长三角和珠三角两个地区为一条线，进行全国化布局。目前北京地区和外埠地区营收比重约4:6，全国化指日可待。未来牛栏山将实现三大转变：第一，通过“深分销”实现从全国化扩张转向市场纵深发展；第二，通过“调结构”，实现从单一大单品转变到多个产品并进；第三，通过“树样板”，从深耕北京地区转变到同步打造外埠样板市场。

投资建议

我们看好牛栏山全国化布局，存在剥离房地产和猪肉业务预期，预测19-21年EPS2.01/2.64/3.43元，对应PE22/17/13，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全问题；白酒行业需求放缓；全国化扩张不及预期；地产业务剥离不及预期；

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中国联通(600050)4G深化5G播种，混改推进效率提升

业绩符合预期，维持“增持”评级。公司发布2018年度业绩公告，全年实现营收2637亿元，同比增长5.9%；归母净利润40.8亿元，同比增长858.3%。经营情况持续改善。我们继续看好公司受益4G深化和5G建设，竞争力提升，维持2019-2021年EPS预测为0.19/0.26/0.37元，维持“增持”评级，目标价8.4元。

混改持续推进，借力外部资源，经营效率提升。我们认为混改仍将是公司未来主要看点之一。公司加强与BATJ、滴滴等合作，2I2C用户全年净增4400万户，总数约9400万户。在视频内容、云计算、大数据、物联网及AI领域与业内优秀企业合作，以轻资产模式加快业务拓展。云南分公司探索的混改新模式，具备推广条件，会在更大地区范围进行推广。

补强4G网络，深化互联网转型，持续模式创新。公司大力推进4G低频重耕，此前启动的41.6万LTE基站招标为近年来最多，将有效弥补短板。同时公司打造专属的互联网化产品，全面推广腾讯王卡、冰激凌等产品创新，持续改善用户体验。2018年公司4G用户净增4505万户，总数达到2.2亿户，4G用户市场份额同比提高1.3个百分点。我们认为，低频重耕用较低成本提高覆盖广度，最大化利用频谱资源，为5G、物联网发展打下坚实基础。

合理布局5G，股权激励推动，即将进入发展快车道。公司2018年资本开支为449亿元，较原预算500亿节约10%，符合我们对5G前期资本投资一定幅度的降低的判断。同时，中国联通已经在17个城市5G开展示范和试点，并将根据测试效果及设备成熟度，适度扩大试验规模。公司已经明确当前主要推进NSA组网，2019年580亿资本开支中60-80亿是用于5G试验。结合3G/4G时代的发展经验，我们判断，在5G牌照发放初期，随着车联网、AR/VR等5G应用场景拓宽，流量增长和高附加值服务创新落地，将带动ARPU值提升，叠加用户数量增加，将实现业绩快速增长。公司2018年发布的首期限制性股权激励方案，解锁条件为2018-2020年ROE分别为2%、3.9%、5.4%，同比持续增长，会激活公司动力，推动中国联通进入发展快车道。

风险提示:5G资本开支压力增大；携号转网政策导致行业竞争加剧。

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克来机电(603960)汽车电子自动化龙头，内生外延快速成长

投资逻辑

基因纯正的汽车电子自动化方案商。 公司创始人是国内第一批机器人自动化教授专家， 20 年专注机器人领域，依托技术优势打破国外垄断，抓住汽车电子自动化浪潮，深度绑定博世系等头部客户带来业绩快速增长。 2018 年营收 5.83 亿元( 主业同比 24.40%，并表后同比 131.51%，)，归母净利 0.65亿元(同比 32.31%)， 成长为国内领先的汽车电子柔性自动化供应商。

汽车电子占比提升抵消汽车市场下滑， 公司是国内细分龙头。 虽然中国及全球汽车销量增长停滞， 但受益电动化、智能化趋势，汽车电子价值占比持续提高。汽车电子被博世等巨头主导，近年来业绩改善直接带动自动化投资需求，预计 2020 年中国汽车电子自动化市场 285 亿元，全球 665 亿元； 汽车电子是机器人自动化优质领域，供应商赢者通吃，公司依靠技术和服务优势成为国内细分龙头。

内生增长叠加外延并购， 业绩向上动能强劲

内生：绑定博世系，共襄新能源汽车盛宴。 公司是联合电子关键设备最大供应商，随着国产化率提升、核心层设备渗透，还有 2 倍业务空间( 4-5 亿收入上限)；公司是博世全球亚洲唯一关键供应商， 2018 供货初年签订近亿元订单，打入其 ESP、 iBooster 等核心新能源汽车电子部件，业务成长空间大；另外公司项目单价不断提高使得成长逻辑更加通畅，正募资扩产带来 2亿元产能增量，支撑业绩扩张。