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天虹股份发布2018年年度报告。报告期内，公司实现营业收入191.38亿元，同比增长3.25%；实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比增长25.92%。公司2018Q4实现营业收入53.04亿元，同比下降5.25%;实现归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长2.03%。

门店网络拓展，可比同店营收增长。2018年公司新开8家百货/购物中心门店，此外还新开独立超市8家，以及便利店48家。另外还有7家门店进行了5-15年的经营场地续约，持续稳定增长的门店规模为公司营收增长打下坚实基础。而从开业满两年的成熟百货/购物中心门店经营情况来看，除华东、东南区的百货店营收略有下降，其他各区域门店均有较好表现，其中北京地区的可比门店营收增幅最大，达13.5%。超市业态可比门店亦有4%的营收增长。整体来看公司通过业态升级吸引客流有一定效果。

毛利率创新高，三费费率小幅上行，净利率有所提升。2018年公司百货门店继续实行街区化调整，增加毛利率较高的租赁经营面积，租赁面积同比上升9%，百货业态可比门店毛利率同比增加1.74个百分点。综合看来，公司毛利率相比上年提升1.49个百分点，创近年来新高。三费方面，销售费用和管理费用率均有小幅上升，主要来自职工薪酬和物业租赁费的增加，财务费用率由于利息收入的增加而略有下降，总体来看，公司三费上升0.67个百分点，净利率有0.86个百分点的提高。

公司坚定推进数字化、体验式、供应链三大战略。在数字化方面，公司在18年4月与腾讯达成战略合作，11月推出首个智慧门店，同时加强中后台的数字化改造。通过天虹APP推进的线上业务也表现不俗，全年GMV7.96亿元，同比增长32%，会员人数达840万，一年有超过一亿人次在APP上面交互获取信息或消费。在体验式方面，继续推进百货、购物中心的主题编辑化改造，打造特色街区，形成差异化的形象和定位。在供应链方面，公司进一步深耕国内外直采、自有品牌等战略核心商品。国际直采产品销售额增长61%，自有品牌方面销售增长102%，除此以外，公司还通过在物流中心优化作业流程和人员设备，达到仓储物流方面的节本降费。通过坚持三大战略的推进，公司正逐步由传统的提供商品的零售企业转变为智慧的高效的生活消费服务平台。

【投资建议】

我们认为公司通过三大战略的持续深化已经具备较强的核心竞争力，根据公司2019年的规划，在业务拓展上要加快优势区域的密集布点，并伺机启动新区域拓展，营收方面有望持续增长，而百货业态的结构调整和超市业态的供应链建设有望提升毛利率，前中后台的数字化改造将会进一步提高效率，节本降费。预计公司19/20/21年营收为211.56/230.54/247.58亿元，归母净利润10.90/12.18/13.79亿元，EPS0.91/1.01/1.15元,对应PE13.64/12.20/10.78倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

零售市场竞争加剧；

业态优化的引流效果不及预期；

创新超市和便利店的培育效果不及预期。

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滨化股份(601678)业绩略低于预期，持续看好未来发展

业绩总结： 公司 ] 2018 年度实现收入 67.5 亿元，同比增长 4.4%，实现归母净利润 7.0 亿元，同比下降 15.0%。

产品价格保持平稳， PO 销量小幅下滑。 公司 2018 年销售 PO(环氧丙烷)22.3万吨，同比减少 3 万吨，销售均价为 10264.5 元/吨，同比增长 13.0%； 销售烧碱(折百)67.4 万吨，与 2017 年基本持平，销售均价同比小幅下滑 1.9%。 公司2018 年销售毛利率为 27.9%，同比小幅下滑 1.4 个百分点，由于 2018 年主要原材料原盐及丙烯采购单价分别同比上涨 21.6%和 14.0%，因此 PO 业务毛利率下降 1.7 个百分点，烧碱业务毛利率下降 2.8 个百分点。 此外，公司 2018 年计提各类资产减值共计 9394.78 万元，减少当期合并报表利润总额 9394.8 万元，其中固定资产计提资产减值损失 7219.6 万元。

烧碱及环氧丙烷景气度将持续。 随着新一轮安全及环保检查趋严，部分耗氯企业开工将处于低位， 氯碱不平衡将限制烧碱行业开工率，同时下游粘胶短纤、氧化铝产能仍然处于扩张周期，我们看好烧碱行业仍然维持景气周期。 据公司统计， 2018 年国内环氧丙烷产能约 337 万吨，全年产量约 285 万吨，表观消费量约 310 万吨，开工率较上年有所提高，同时年内无新增产能释放，两套HPPO 装置仍然处于长时间停车状态。 2019 年下游聚醚多元醇行业产能仍将保持增长趋势， 下游产品出口好转有望拉动环氧丙烷需求， 而由于氯醇法工艺的限制，国内新增产能的开工率仍然有较大的不确定， 同时新一轮环保督查也将对氯醇法工艺的开工率有所影响，我们认为 2019 年环氧丙烷行业仍将保持较高景气度。

众多新项目投产进一步提升公司业绩。2019 年公司的 7.5 万吨环氧氯丙烷项目、0.6 万吨电子级氢氟酸和 0.1 万吨六氟磷酸锂项目预计将陆续投产， 按照目前产品价格测算，全部投产后将增加营业收入 9 亿元以上。 同时公司拟对前期计提减值的制冷剂五氟乙烷(R125)装置进行技改转产 1 万吨/年的制冷剂二氟甲烷(R32)，实现处置资产的进一步利用，并提升公司业绩水平。 未来， 公司与国内氢燃料电池龙头企业亿华通合作布局氢能源产业， 滨化集团轻烃、芳烃一体化项目的建设动工，进一步打开上市公司发展空间。

盈利预测与评级。 我们预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.52 元、 0.56 元、 0.59元， 对应 PE 分别为 10X、 9X 和 9X，继续维持“增持”评级。

风险提示： 环氧丙烷价格大幅下滑的风险；烧碱价格大幅下滑的风险

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