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分品牌来看：佰草集2018年全年收入同比小幅下降，六神、美加净等继续保持双位数增长，高夫在18Q1~3收入略降、在18Q4销售助力下全年收入实现正增长，启初、玉泽、家安等收入增速均在40%以上。CaymanA2,Ltd(主营英伦婴童哺喂用品第一品牌汤美星)2016年底被公司全资收购，2018年实现收入16.33亿元、同比增12.85%，净利7528.09万元、同比增103.08%，继续大幅超其业绩承诺(2018年净利承诺为2555.99万元)。剔除CaymanA2,Ltd影响，公司自有品牌内生增长9.20%、较2017年15.85%的增速有所放缓，

主要受到佰草集、高夫拖累。

分品类来看，美容护肤、个人护理及家居护理等收入分别同比增3.41%、12.27%、41.18%，其中美容护肤占比下降2.07PCT至33.03%、个人护理占比提升1.35PCT至63.07%，家居护理占比提升0.72PCT至3.27%。

分渠道来看，我们推算2018年公司线上、线下收入预计增速分别约为38%左右、3%左右，电商收入占比提升5PCT至25%。

毛利率、费用率双降，存货水平仍高待改善

毛利率：2018年公司毛利率同比下降2.14PCT至62.79%，主要为新工厂投产新增年折旧成本约6500万元、原材料成本上升及毛利率较低的品牌收入增速较高等所致。其中美容护肤72.62%(-4.50PCT)、个人护理58.58%(-0.03PCT)、家居护理46.64%(-5.23PCT)。分季度来看，18Q1~4毛利率分别为66.72%(-5.64PCT)、62.41%(-5.00PCT)、59.02%(-9.48PCT)、62.79%(+4.67PCT)，其中18Q1~2毛利率下降主要因原材料成本上升及毛利率较低的品牌收入增速较高，18Q3毛利率下降幅度加大，主要因新工厂投产、产能利用率较低(40%)背景下成本有所上升。

预计2019年随着新工厂产能利用率上升、折旧与生产成本分摊消化的同时公司加强原材料成本管控，毛利率预计将有所修复；长期来看，由于公司毛利率较低的品牌规模较小、成长性更高，公司毛利率预计总体呈现下降趋势。

费用率：公司近年为提升品牌竞争力、营销投入扩大致费用率提升较快，公司计划2018~2020三年内期间费用率每年下降1PCT。2018年期间费用率同比降2.78PCT至55.97%，超额完成公司此前承诺，其中销售、管理+研发、财务费用率分别-2.17/-1.00/+0.39PCT。其中销售费用率下降较多主要为收入增长的同时营销类相关费用未有大幅增长；管理费用率下降主要为工资福利类费用增长较少以及办公费用有所下降所致。

分季度来看，18Q1~4期间费用率分别为58.90%(-4.43PCT)、57.71%(+0.33PCT)、52.40%(-7.54PCT)、51.45%(-5.05PCT)，总体看公司2018年各季度费用管控力度较大。

其他财务指标：1)存货较18年初增16.58%至8.75亿元，主要为业务拓展及渠道备货所致，存货周转率为3.27，较17年的3.39有所放缓。

2)应收账款较18年初降11.16%至10.30亿元，应收账款周转率7.29、较17年8.36有所放缓。

3)投资收益同比降10.72%至1.30亿元，主要为公司17年底支付CaymanA2,Ltd.股权款致银行理财减少、相关理财收益减少及17年收到出售江阴天江药业股权部分转让尾款所确认的投资收益2200万元。

4)资产减值损失同比增23.15%至6031万元，主要为存货跌价损失增多。

5)经营活动净现金流同比增0.18%至8.95亿元，变化不大。

2018年继续贯彻十六字发展方针，延续17年以来的良好发展、平稳收官

2015~2016年受终端零售疲软、公司主力渠道商超及百货渠道流量下降等影响，公司收入陷入调整。2016年底公司新董事长张东方上任，确立“研发先行、品牌驱动、渠道创新、供应保障”等十六字经营方针。2017年一改过去以渠道驱动为主的经营策略，突出品牌重要性与独立性、加强品牌与渠道间的协同/匹配、产品升级换代(如佰草集高端化，六神、美加净年轻化，玉泽、家安等细分化)、在营销方面也贴近年轻群体，2017年多品牌表现改善、自有品牌总收入恢复双位数增长，其中佰草集2017年结束此前两年收入下滑、实现15%以上的收入增长，美加净结束此前两年收入大幅下滑趋势、2017年实现双位数增长。

进入2018年公司继续十六字发展战略方针：

1)产品持续推陈出新：佰草集固态精华面膜上市10个月，零售突破300万片，试水彩妆品类上市佰草集悦·溢彩系列彩妆；六神、美加净和启初均成功跨界，完成经典产品年轻化重塑，六神推出与RIO合作的花露水风味鸡尾酒、美加净联合大白兔推出的奶糖味唇膏在9月20日发售当日两秒售空，启初联合国货品牌光明集团莫斯利安品牌，支持国家探月工程。

2)营销上延续粉丝经济、试水内容营销：

粉丝经济方面，六神借助明星效应在抖音上进行品牌定制的UGC(UserGeneratedContent，指用户原创内容)传播，获点赞数1600万；启初销售突破新高，并借助胡可实现品牌知名度与产品口碑的双丰收；佰草集借助李易峰推动彩妆新品的销售，微博传播覆盖人次1.58亿；美加净借力罗云熙推广护手霜和唇膏，定制礼盒2万套在一天内售罄。

内容营销方面，品牌根据微博、微信、小红书、抖音、知乎的不同特性针对性地推进话题曝光、借力KOL、与消费者进行深度互动、深耕口碑种草平台、借力短视频社交平台吸引流量、借助知识分享平台打造专业形象，2018年品牌在口碑营销的带动下全网总曝光近70亿次。

总体来看，2018年公司表现平稳、延续2017年以来的良好态势。18Q2佰草集、高夫等受到唯品会经销商变更、特渠渠道调整影响出现调整，18Q4影响逐步消除，除此之外，公司业绩总体平稳，全年收入实现双位数增长、较2017年略提速。旗下多品牌继续保持各自细分领域龙头地位，据尼尔森全国线上零售研究数据库，2018年六神在花露水市场排名第一、市占率为74.8%；美加净在护手霜市占率为12.8%、排名第一；高夫在男士面霜市占率为7%、排名第四；启初在沐浴露中市占率为6.6%、排名第二，在婴儿面霜中市占率13.6%、排名第二。

2019年多品牌继续发力、重点发展佰草集，加码内容营销加速品牌活力焕发

2019年公司将继续多品牌发力，其中重点发展佰草集。具体来看，目前公司结合目标客群年龄、身份、人生阶段及护肤需求等多维画像对佰草集细分系列再梳理、细分为“新”、“金”、“敏”、“极”等四大产品线，在定价及渠道上均有不同策略；在推广方面，公司计划2019年通过“爆款打造+资源聚焦”重塑中草药古方经典国货品牌形象，上半年主力打造冻干面膜、下半年主推高端太极系列(如太极日月精华等)，同时配合内容营销等集中资源焕活佰草集品牌。据淘数据，2019年2月佰草集天猫旗舰店销售收入增速首现正向增长，一改我们自2018年11月以来监测到的双位数下滑，建议关注佰草集业绩改善的持续性。