电竞之家_品味电竞生活移动版

　　从核心分项走势来看，美国私人投资及消费增长均显得“后劲不足”。美国私人投资中，虽然库存被动走高，但随着制造业新订单加速回落，企业被动补库行为或将转为主动去库。与此同时，私人固定资产投资的核心分项，非住宅设备投资增速自2018年1季度见顶后，已连续3个季度下滑。私人消费方面，4季度未能延续前2个季度的改善态势，增速由高点回落；主要分项中，服务消费增速由2.5%降至2.4%，而对收入变化更敏感的商品消费增速由4.0%大幅下滑至3.2%。

　　美债及商品市场多个领先指标，预示美国经济前景不乐观

　　美债期限利差（10Y-2Y）大幅收窄，预示美国经济前景不容乐观。历史经验显示，美债期限利差（10Y-2Y）变化，能反映美国经济周期不同阶段。其中，美债期限利差降至100bp以下时，美国经济增长动能往往开始显露疲态；同时，美债期限利差倒挂后，美国经济多次陷入衰退。2018年初以来，美债期限利差自高位（近80bp）持续下滑。目前，美债期限利差已收窄至20bp左右，离倒挂“一步之遥”。

　　伴随油铜比自历史低位加速反弹，美国经济增长动能难言强劲。美国经济周期尾端，企业端景气一般领先居民端景气下滑。历史经验显示，由于油和铜分别对应居民端和企业端景气表现，在美国经济周期尾端，油铜比一般止跌反弹、大幅抬升，油铜比的见底反弹时点也领先或同步于美国经济见顶回落时点。目前，油铜比已自历史低位加速反弹，美国经济增长动能或显著趋缓。

　　对美国的出口集装箱运价指数见顶回落、大幅下滑，反映美国经济内需或开始走弱。作为全球最大的出口国，中国的出口集装箱运价指数常被用来验证全球经济景气变化。例如，中国上海出口集装箱SCFI-美西航线运价指数（代表对美国集装箱运价），与美国进口增速关联密切、常被用于跟踪美国经济内需变化。2018年11月，SCFI美西航线指数升至本轮周期高位2606点，随后见顶回落、大幅下滑。SCFI美西航线指数的显著回落，反映美国经济内需或开始走弱。

　　伴随居民端景气下滑，美经济已进入景气回落阶段

　　美国4季度GDP数据结构恶化并非偶然。基于我们构建的美国景气跟踪框架，以及结合美国企业端、居民端景气最新表现，我们判断，本轮美国经济景气已进入回落阶段。

　　美国经济周期中，企业景气领先变化、居民景气滞后反应

　　美国经济周期中，企业端景气领先居民端变化，企业端景气见顶回落往往是经济见顶领先信号。虽然美国GDP中私人消费占比接近70%、私人投资占比不足20%，但企业端景气的变化才是判断美国经济走势的领先信号。具体而言，从美国经济运行逻辑来看，投资和消费共同影响GDP走势；其中，投资主要由企业盈利决定，消费主要受劳动力市场影响（通过收入影响消费）；由于劳动力市场的运行本身跟随GDP变化，因此企业盈利一般领先投资及GDP、消费变化。历史经验也显示，美国企业端景气见顶回落往往是经济见顶领先信号。