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“繁荣的顶点”,已进入验证期(4)

  美国当前宏观环境,与历次美股见顶的宏观背景基本一致。作为美国经济的晴雨表,在美国经济高速增长时期,美股往往呈现快速上涨态势;而随着美国经济增速回落,美股的上涨速度也一般开始放缓。历史经验来看,美股见顶时点均发生在美国经济周期尾端。例如,1990年、2000年和2007年,随着美国制造业PMI新订单指数加速下滑,以及失业率“止跌回升”,美股均见顶回落。

  

 

  

 

  受减税效应衰减、海外利润回流放缓等影响,股票回购对本轮美股支撑或趋减弱,美股回调风险加速累积。与以往周期不同,本轮股票回购对美股上涨的贡献巨大[3]。美国企业回购股票的资金,主要来源于举债及从海外汇回利润。举例来看,2018年,受特朗普减税影响,美企从海外汇回本土资金在1、2季度分别高达2949、1695亿美元,超过过去3年总和;资金回流支持下,上半年美股回购规模达3840亿美元、创历史新高。根据历史经验,美企海外利润回流规模将随时间逐步下滑。这意味着,随着特朗普减税效应衰减,海外资金回流对美股回购支持趋于走弱,美股调整风险加速累积。(更详细分析,请参考我们已发布报告《特朗普减税效果,是否高估?》)

  

 

  

 

  

 

  

 

  伴随美国经济景气下滑,信用债市场的调整或进一步压制股票回购、加剧美股回调风险。除了从海外汇回资金外,美国上市公司也常通过发行债券筹措资金、回购股票。例如,2008年以来,美国企业每年股份净发行数持续为负,而每年债券净发行量大幅增加。美国企业发债,与宏观环境密切相关。历史经验显示,在美国经济回落阶段,信用利差的持续走扩往往导致美企发债规模大幅下滑。本轮周期,伴随美国经济景气进入回落阶段,信用债市场的调整,或进一步压制股票回购、加剧美股回调风险。(更详细分析,请参考我们已发布报告《美股历次“见顶”背景梳理》)

  

 

  

 

  受居民收入增速回落拖累,美国房地产市场或持续承压

  2018年,美国地产销售表现不佳,房价也未能延续此前强势表现。2018年1季度以来,美国新屋销售(年化)自高位持续回落,成屋销售(年化)更是由561万套下跌至494万套、创近3年新低。伴随销售下滑,美国房价也未能延续此前强势表现。其中,美国新屋售价中位值从高点的33.5万美元跌至30.2万美元,创2017年2月以来新低;CoreLogic房价指数和标普/CS房价指数同比也分别自2018年4月和3月起见顶回落。

  

 

  

 

  

 

  美国地产销售及房价增速下跌,主要缘于居民住房购买力大幅下滑。历史经验显示,美国居民住房购买力同比增速,领先或同步于新屋销售同比增速,而后者又领先房价同比变化。2018年1月以来,美国居民住房购买力大幅下滑。数据显示,美国居民住房购买力指数由164.3大幅下滑至147.6,住房购买力指数同比增速随之由-0.3%加速下挫至-8.4%。受居民住房购买力下滑拖累,美国地产销售及房价增速双双回落。

  

 

  

 

  随着就业市场景气下滑、居民收入增速回落,美国居民住房购买力或难获显著改善,房地产市场趋继续承压。历史经验显示,美国居民住房购买力与收入变化高度相关。具体来看,美国居民住房购买力指数同比增速和居民收入增速与房价增速的差值走势基本一致;同时,由于居民收入增速直接受美国经济(就业市场)基本面影响、波动较大,居民收入增速往往领先或同步于居民收入与房价增速的差值变化。回溯历史,美国居民收入增速持续下滑时,居民住房购买力同比增速一般显著回落。本轮周期,受就业市场景气下滑、居民收入增速回落拖累,美国居民住房购买力或难获显著改善,房地产市场趋继续承压。(更详细分析,请参考我们已发布报告《怎么看美国楼市降温?》)

  

 

  

 

  信用债集中到期下,警惕企业杠杆负反馈、显著冲击经济

(责任编辑:波少)
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