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　　2018年，伴随企业利润增速承压、制造业PMI新订单指数见顶回落，美国私人固定资产投资增速率先下滑、未来趋继续下挫。2018年初以来，美国制造业PMI新订单指数见顶回落、大幅下滑[2]。同时，虽然特朗普减税对美国企业税后利润形成一定提振，但受劳动力及融资成本抬升拖累，减税无法“阻止”美国企业税后利润增速进入下行通道。伴随企业端景气领先指标见顶回落，美国私人固定投资增速自2季度起“率先”下滑（居民端的私人消费增速、劳动力市场等继续改善）。最新公布的制造业PMI新订单指数及核心资本品订单增速的持续下挫，预示美国私人固定资产投资增速未来趋继续回落。

　　失业率回升、就业增速下滑，美国就业市场景气拐点已现

　　继私人固定投资增速“率先”下滑之后，美国劳动力市场景气从2018年3季度起开始回落。回溯历史，美国企业一般先裁员、后降薪，劳动力整体就业状况的恶化往往早于平均时薪或周薪增速的回落。2018年3季度以来，虽然非农部门新增就业及劳动力平均时薪（周薪）等表现优异，但美国整体就业环境已开始变差。具体来看，美国当周初次申请失业金人数及失业率均在3季度降至历史低位、随后逐步“回升”，总就业人数增速也自高位加速回落。

　　美国从事兼职工作劳动力比例的回升，以及主动离职人数的下降，均反映本轮美国就业市场景气拐点已经出现。历史经验显示，当就业环境较好时，美国从事兼职工作的劳动力比例往往持续下滑，因工作机会多而选择主动离职的劳动力人数一般大幅上升；而一旦就业环境开始变差，伴随企业缩减成本、工作机会减少，美国从事兼职工作的劳动力比例一般显著增加，选择主动离职的劳动力人数加速回落。目前，美国从事兼职工作的劳动力比例已从本轮周期的低位回升，主动离职的劳动力人数也从历史高位加速回落。综合来看，本轮美国就业市场的景气拐点已经出现。

　　伴随就业转差、消费下行，美国经济已进入景气回落阶段

　　受就业市场景气下滑拖累，美国居民收入增速逐步回落。2018年3季度以来，虽然平均时薪、周薪增速持续抬升，但受总就业人数增速回落拖累，美国居民总体薪酬收入增速逐步下滑。由于薪酬收入占美国居民总收入比重超60%，在薪酬收入增速下滑的“带动”下，美国居民总收入增速也自高位回落。（关于美国居民收入构成，及特朗普减税对收入的影响分析，请参考我们已发布报告《正确评估美国减税效果》、《特朗普减税效果，是否高估？》）

　　伴随居民收入增速下滑，美国私人消费增速未来或持续承压。历史经验显示，美国居民收入增速领先或同步于私人消费增速变化。美国4季度GDP中私人消费增速的回落背后，便是居民收入增速的持续下挫。从更高频的数据来看，美国私人消费增速在2018年8月“见顶”、随后持续下滑，对收入变化最为敏感的耐用品（不包含汽车）消费更是从上半年开始回落。随着本轮美国就业市场景气拐点出现、居民收入增速下滑，美国私人消费增速未来或持续承压。

　　综合美国企业端景气的率先回落，以及居民端（消费和劳动力市场）景气的逐步下滑来看，本轮美国经济已处于景气回落阶段。正如上文所分析的那样，美国企业端景气见顶回落一般对应经济景气见顶，而居民端（消费和劳动力市场）景气的开始下滑，往往标志着美国经济景气跨过拐点、进入回落阶段。随着本轮美国企业端（投资及资本品订单增速）景气自2018年上半年起开始下滑，以及居民端（私人消费增速，就业人数增速及失业率）景气在下半年见顶回落，本轮美国经济已处于景气回落阶段。

　　关注美国资产价格调整，及企业杠杆负反馈风险

　　随着美国经济进入景气回落阶段，美股及房地产市场的调整风险趋加速累积。与此同时，警惕美国企业端杠杆负反馈显著冲击美国经济及资本市场。

　　伴随经济景气回落、股票回购下滑，美股调整风险累积