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　　相对于中国经济的驱动经济增长的双轮(出口、投资)来说，美国经济增长的双轮是私人消费及私人投资。一方面，美国经济增长边际上的波动多由私人投资及私人消费所引起；另一方面，个人消费支出及私人投资的增速同美国实际GDP增长一直都存在比较好的相关性。

　　美国的基钦周期的表象是库存波动，但其实库存的变化源于私人投资，而私人投资的变化又根源于个人消费的变化。经验上来看，多数私人投资的短期拐点是由个人消费带动的，且滞后于个人消费拐点1个季度左右。

　　除了库存之外，一些我们关注的重要的美国基本面指标也是由私人消费所带动的，譬如就业和工资。甚至来说，美国的金融周期都不是美国基钦周期波动的根本原因，而相反，是首先有了消费周期，信贷周期才会跟上。

　　3.1.2 私人消费：价格的负弹性和外生性

　　推动实际消费的因素可能是消费价格，可以看到，美国消费支出与消费价格一直保持着一个相对明显的负弹性，也就是说，当消费价格走低时，往往消费支出会因此而加快，而当消费价格上升时，消费周期则往往进入下行阶段。

　　这样，对于消费支出的判断，又被演化为对价格(PCE指标)的判断。

　　我们在上篇文章《美国通胀：指标、构成及预测方法论》叙述了我们对价格指标的预测及跟踪框架：对于美国价格来说，输入性价格(尤其是油价)是最为关键的影响因素之一。

　　3.1.3 消费与经济增长：风险的短期扰动

　　另外一个需要特别注意的是：消费趋势与价格所维持的负弹性是有条件的。风险因素会让消费与价格的趋势在短期暂时脱离负弹性状态，而到一个正弹性的状态。

　　在经济体受到较大程度的风险冲击时，风险本身不但会压低资产及消费价格，而且因未来的不确定性明显增加，也会同时压低民众的消费预期。在这种情况下，消费价格的回落不但不能抬高私人消费，而且私人消费会和消费价格一起同时向下走。

　　过去的三十年里，我们曾经经历过两次类似的情形：始于2000年的互联网泡沫破裂以及始于2008年的金融危机。这两次危机都造成VIX指数的飙升和消费支出/价格出现了暂时性的同时下跌；而在风险逐步修复的过程中，消费支出及消费价格也会同时处于一个修复的过程中，在此过程中，二者的相互弹性也同样为正：消费支出和消费价格会同时向上走。

　　而在危机过去且修复完毕后，消费的量及价才会恢复到一个常规的负弹性的状态。

　　3.1.4 与消费有关的软指标

　　此外，我们可以实时观测关于消费的领先指标及软指标，以确认我们的判断及当前趋势。

　　一个与消费有关的软指标是密歇根大学消费预期指数，经验上，其领先于个人消费支出1个季度左右。

　　另外，对于私人消费的延后指标“私人投资”来说，中小企业乐观指数：资本支出计划领先其2个季度。

　　3.2 房地产周期

　　3.2.1 地产销售周期：货币周期的影子周期

　　对于住宅地产周期来说，其最领先的周期是地产销售周期(我们往往用成屋销售数据)，而地产投资及地产价格周期则会滞后于地产销售周期。

　　住宅价格中，S&P/CS指数最具代表性。从统计样本看，S&P/CS指数和OFHEO指数对应美国N手房(N≥2)成交价格，HMI指数对应新房价格，CoreLogic指数则没有区分新房和二手房。四个指标和GDP的拟合效果排序：S&P/CS Index > OFHEO > CoreLogic > HMI。

　　就房价来说，美国房屋销售领先房价1年左右，房屋销售的下滑预示未来房价可能进一步走弱。

　　虽然房地产对GDP的贡献度远不如消费，但从时间上，房地产仍然领先于消费周期。其原因在于：房地产周期本身是和货币周期联系得更为紧密的周期，对于美联储的对冲性货币政策，房地产的反映比起消费来说要更为灵敏。由此，30年期抵押贷款按揭利率对美国的成屋销售存在1-2个季度的反向领先作用。