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　　我们建立了美国实际GDP的研判框架，并找到了各分项的领先指标，也就意味着我们可以利用这些领先的、高频的指标对GDP分项和整体情况进行前瞻性的预判。

　　在上述框架下，我们同时可以用各种高频指标去交叉验证。我们将高频指标分为制造业(主要为订单类)、消费、房地产、金融市场、非住宅投资共5大类。

　　因为大多指标预期的是未来半年内的经济走势，所以我们以领先2个季度的预测效果为硬指标排序，在效果方面的排序是：制造业(订单)>消费>房地产>金融市场>非住宅投资。最佳指标为制造业订单类(费城联储制造业新订单、ISM制造业PMI新订单、纽约联储新订单)。

　　3.5.2 接下来的实际增长：稳定且难见趋势

　　接下来的美国的实际增长可能仍然维持在3%附近的位置上，加快及减速的空间都非常有限。

　　其有利因素是：美国最为关键的消费周期后续仍然存在一些上升的空间。其一是全球范围的石油供需缺口仍然在继续下降，这可能会带动原油价格继续减速，以带来美国输入性的价格下行及消费的正反馈；其二是密歇根大学消费者信心指数仍然维持在近12年以来的高位区域，当前消费者信心仍然处于高涨状态。

　　当然，不利因素是：受前期偏紧的货币政策及上行的利率的影响，房地产销售及住宅开工处于下行的状态，加之降税政策对私人投资的拉动力在逐步下降，后续的投资链条可能会开始制约经济增长继续加快。

　　4 名义GDP增速的研判框架

　　4.1 关于柯布-道格拉斯生产函数

　　在所有测算经济名义增长的模型中，应用最为广泛的是经典的柯布-道格拉斯生产函数Y=A×F(K，L)。名义增速波动较高主要是受到物价的影响。

　　根据美国商务部经济分析局(BEA)的测算，过去30年间美国经济增长的50%由资本投入贡献，30%由劳动力投入贡献，20%由中间投入贡献。我们利用BEA综合行业水平的资本投入(K)、劳动力投入(L)、中间能源投入(E)、中间购买服务(S)拟合名义GDP增速。四个指标对美国名义增速的拟合优度能达到0.87。

　　4.2 我们如何前瞻性推断4个分项

　　KLES指标均为年度值，要研判名义增速，还要找到相对高频的指标。资本投入处在生产链条的最上游，和初级产品/半成品产能利用率间相关系数在0.9以上。而贷款利率是企业和居民部门融资的成本，在利率市场化较发达对美国，贷款利率受到企业资金需求和金融机构流动性投放双重影响，对资本投入而言偏滞后。

　　美国企业单位劳工成本和劳动力投入正相关，劳工成本(薪酬、社保、商业保险等)是劳动力的价格，其波动性远大于劳动人口数量。

　　油价对中间能源投入有着至关重要的影响，油价增速与美国中间能源投入增长率在1%的水平下显著正相关。投入产出表中很多中间的投入品价格受油价影响较大，我们在上一篇已经有阐述；PCE价格平减指数与美国中间能源投入增长率的相关系数达到0.9，但PCE是个同步甚至偏滞后的指标，美国油价通过运输成本作用于整体物价，要经过一定的传导期。盯住油价波动就能把握好能源投入的走势。

　　非车类的零售和食品服务与中间购买服务间具有较强的正相关性(食品服务是餐饮类的服务项目，已经和食品消费剥离)。美国私人消费贡献了7成的GDP，体现在对商品和服务的购买上，而服务消费是商品消费的2倍多。商品服务消费中再剔除掉占消费比重较高的汽车，则近似代表美国的服务消费。另外，美国住房购买力指数和中间购买服务负相关，购房对服务类的消费形成挤出效应，这是因为很多服务都不算是刚需，而住房的刚需程度仅次于非耐用品中的食品、燃料。

　　我们用具有领先性的4个相对高频的指标(初级和半成品生产阶段产能利用率、油价同比、非车类零售、企业单位劳工成本)直接预测名义GDP，相关性仍能达到0.76左右。

　　5 美国经济预测软指标及效果

　　5.1 预测经济增长的软指标