腾讯评级罕见遭券商下调 国金证券称市场预期和估值偏高(3)
时间:2019-03-06 21:22 来源:百度新闻 作者:巧天工 点击:次
在互联网巨头之中，“腾讯系”擅长娱乐内容，而且投入了足够资本。相比之下，“阿里系”在娱乐内容领域投资巨大，但是战绩尚不能令人非常满意；“百度系”只拥有长视频平台爱奇艺，而且后者处于独立运营状态；“头条系”的娱乐内容业务主要集中在短视频；“网易系”除了游戏之外的娱乐内容尝试都不甚成功。我们不能武断地低估娱乐内容业务的“技术含量”或“进入门槛”，从而低估腾讯的战略地位。从PC时代开始，娱乐和社交就一同构成了腾讯的优势基因，它们将一直被传承下去。 2019年，主营业务有哪些实质性亮点？不是很多 无论腾讯的长期战略地位有多么稳固，投资者都需要看到短期业绩。2018年二季度以来，腾讯的大部分主营业务都陷入了乏善可陈的低潮期。这背后的原因，一部分在于监管，一部分在于产品周期，但是更多的在于宏观经济。腾讯的规模太大，对于经济周期绝不是免疫的。在中国经济仍然处于“调结构”的情况下，很难指望腾讯在2019年交出一份满意的答卷。 游戏：《王者荣耀》逆势上攻，但是新游戏产品线很弱 2019年1月，《王者荣耀》引入了“战令”系统，它模仿了《堡垒之夜》成功的Battle Pass系统，开启了一个新的“付费深坑”。尤其是对于那些已经审美疲劳、缺乏挑战的老玩家而言，“战令”提供了一个新的刺激点。在春节档，《王者荣耀》进行了大规模活动，旨在全面提升付费率。我们的行业调研显示，该游戏的收入很可能在2月创造了历史新高。 “《王者荣耀》还能火多久”是一个老生常谈的话题。事实上，我们一直对这款游戏的生命周期抱有信心：作为MOBA游戏，它的生命周期本来就应该很长(同类的《DOTA2》《英雄联盟》都是著名的常青树)；它的运营团队非常聪明、富有经验，能够做到细水长流；它的IP号召力强大，电竞赛事和周边产品均能起到支撑作用；它的玩法、付费模式还存在许多创新空间。只要《王者荣耀》团队愿意，收入创新高不是什么难事。问题在于：对于腾讯游戏业务来说，《王者荣耀》一款游戏就够了吗？
答案显然是“不够”。2018年1-3季度，腾讯手游总收入为588亿元(包括计入社交网络增值服务的收入)，我们估计《王者荣耀》只贡献了其中的30-35%。按照我们的测算，《王者荣耀》的月均流水可以维持在20亿以上，寒暑假月均流水可以突破30亿；如果进一步提升，就会损害长期价值。所以，腾讯必须源源不断地推出手游新品，才能拉动收入增长。不幸的是，自2018年4季度以来，腾讯就处于手游产品低谷期，只有《红警OL》《火影忍者OL》《侍魂》等少数新品在畅销榜上取得了佳绩，而且这些新品的生命周期普遍不长。2019年1-2月，腾讯甚至没有推出一个新爆款；3月预约上线的产品，也只有《完美世界（002624）》具备爆款潜力。 为什么腾讯的手游产品呈现青黄不接？我们认为有三个原因。首先，2018年中国手游玩家规模、付费率和ARPU都已经比较高，“流量红利时代”结束了，现在玩家普遍比较成熟，对新产品也更加挑剔。其次，版号发放暂停9个月，现在仍然处于“消化历史遗留问题”的阶段，一批具备爆款潜力的产品无法上线。再次，《绝地求生：刺激战场》吸走了宝贵的用户资源，成为腾讯体系内的“流量黑洞”，却又因为拿不到版号而无法变现；《刺激战场》给腾讯乃至整个手游市场制造了巨大的压力。 根据我们的监测数据，自2018年7月以来，《刺激战场》的MAU稳定在9000万左右，迄今没有明显下降。我们的草根调研显示，《刺激战场》不但分流了《王者荣耀》等电竞游戏的玩家，也分流了MMORPG、SLG乃至休闲等游戏的玩家。除非出现下一个超级爆款，或者腾讯主动关闭《刺激战场》，否则这个局面很难改变。我们预计，目前在海外大热的端游Apex Legends可能被腾讯引进国内，但是最早也要到下半年，登陆移动端就更晚了。未来几个月的手游新品仍将生存在《刺激战场》的阴影下。在下半年以前，我们看不到《刺激战场》获得版号的希望。
今年，腾讯等待发行的手游新品不少，MMORPG、SLG、电竞、沙盒等品类都不乏潜在佳作。然而，真正具备“现象级”潜力的大作并不多，我们认为主要有《地下城与勇士》(DNF)《指尖江湖》《权力的游戏》《我的起源》等。其中，DNF面临版号风险，而且不一定能在年内满足上线条件；《指尖江湖》仍在反复内测之中，其横版2.5D玩法存在一定的不确定性；《权力的游戏》将是一款生命周期较长的SLG，但是很难贡献爆发性的流水；《我的起源》离产品成熟也还有不小的距离。 在《完美世界》《指尖江湖》《剑歌行》上线之后，手游市场的“端转手”红利就基本用完了。腾讯在想方设法寻找新的IP来源，包括日本动漫、国漫、网络小说、主机游戏等。然而，从2018年的经验看，这些IP改编手游的效果良莠不齐，生命周期往往不长。在玩法上，也缺乏新的刺激点——直到现在，手游厂商还在想方设法地复制“吃鸡”！端游市场就更不用说了，在《绝地求生》无法上线、《堡垒之夜》不温不火、Apex Legends尚未引进中国的情况下，这个市场继续萎缩已成定局。(责任编辑：波少) |
