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　　上文提到，由于我国当前杠杆率已经接近极限，因此在去杠杆的大背景下，应主要依靠直接融资市场为企业输血。金融与实体的联系将更为紧密，也将为金融机构，尤其是券商开辟更为广阔的领域。根据过去几年的资本改革思路，本次科创板推进的初期，头部券商将大概率成为改革的主要推动者和受益者。

　　综合以上，我们认为在产业升级和科创板推出背景下，券商的直接融资业务仍大有可为，监管层扶优限劣，有利于重塑券商格局。

　　2.4、类比创业板推出前后，科创板对 A 股市场有何影响？

　　创业板旨在为高科技企业提供融资渠道，支持成长行业的发展，是丰富和完善 A 股市场结构的一项创新制度。当前正在酝酿的科创板也是资本市场为了孵化科技型成长型企业并试点注册制等改革的一项创新尝试。回顾创业板的设立过程，自 2007 年 6 月创业板框架初定，2008 年 3 月《管理办法》(征求意见稿)发布，最终于 2009 年 10 月 30 日正式上市。这一部分，我们主要分析创业板正式推出前后对市场的影响，在科创板推出前后对 A 股市场的影响，可能也有类似的规律。

　　创业板推出前后对市场主要有三个效应：

　　(1) 示范效应：创业板首发市盈率较高，对小市值占主导的中小板指和中证 500 有一定示范作用；创业板上市后，中小板指和中证 500 的指数涨幅，相比主板指数均有提高。

　　(2) 分流效应：创业板上市后，带动了中小股票活跃度，表现为中小板指和中证 500 换手率提高；但对主板资金存在分流效应，表现为上证综指与沪深 300 换手率略有下滑。

　　(3) 风格效应：创业板上市后，消费和成长(TMT、军工、医药、食品饮料等)表现好于周期和金融，并且成长板块换手率大幅提高。

　　科创板将重点支持高新技术产业和战略性新兴产业，理论上，科创板上市企业也会有较高的科技属性与估值水平，我们预计，科创板推出前后，对 A 股市场的影响也可能表现出：示范效应、分流效应与风格效应。

　　2.4.1。 示范效应：中小板指和中证 500 表现好于上证综指和沪深 300

　　创业板首日发行市盈率高于主板、中小板，低于中证 500.2009 年 10 月 30 日，首批创业板上市的 28 家公司，平均 PE 为 56.7 倍；同日，上证综指、沪深 300、中证 500 和中小板指的 PE 分别为 28.0、26.4、78.3 和 39.4 倍。

　　创业板上市前后，中小板指和中证 500 表现均好于上证综指和沪深 300。说明创业板较高的估值对市值同样较小的中小板指和中证 500 有一定示范作用，特别是在创业板上市 2 个月之后，中小板指和中证 500 较主板指数的超额收益表现尤为明显。

　　2.4.2、分流效应：上证综指和沪深 300 换手率下滑，中小板和中证 500 换手率反而提高创业板上市后，中小板指和中证 500 的换手率反而有所提高，但上证综指与沪深 300 换手率略有下滑。说明，创业板开板后带动了中小股票的行情和活跃度，但对主板资金存在一定的分流效应。

　　2.4.3、风格效应：消费和成长表现好于周期和金融

　　由于创业板公司中，医药和 TMT 行业权重占比最高，对市场风格有引导作用。

　　从行业涨跌角度看：创业板上市后，消费和成长(TMT、军工、医药、食品饮料等)表现大幅好于周期和金融。

　　从行业换手率角度看：创业板上市后，成长板块表现更活跃，TMT 相对沪深 300 的换手率提高。

　　3、海外角度有何经验可以借鉴：借鉴美港股经验，打造富有活力的“中国科技股圣地”——天风海外何翩翩团队

　　3.1、有效借鉴纳斯达克，科创板有望打造中国特色的“科技股圣地”

　　纳斯达克证券交易所(NASDAQ)始建于 1971 年，是一个完全采用电子交易、为新兴产业提供竞争舞台、自我监管、面向全球的股票市场。作为美国第二大的股票交易所，有许多科技公司在纳斯达克上市已久。

　　我们认为科创板的设立，对于完善中国多层次资本市场体系，大量中小型企业，特别是创新型企业的融资需求有非常正面的积极影响。而且注册制将成为科创板区别其他上市板的一大亮点，科创板有机会成为真正的“中国版纳斯达克”。

　　我们可以从纳斯达克的上市制度和标准的变迁、市场内部分层的演变等角度，向成熟市场进行借鉴，有效推进科创板的顺利实施，并对中国资本市场产生积极影响。结合深圳证券交易所《纳斯达克市场内部分层与上市标准演变分析及启示》(作者：化定奇，中图分类号：F830.9)，上海证券交易所资本市场研究所《纽交所和纳斯达克上市制度变迁及启示》等研究报告，我们简析纳斯达克对科创板的借鉴意义。

　　在美国经济不同发展阶段，纳斯达克交易所紧跟产业政策调整，主动适应企业融资需求，适时调整上市制度和市场板块，有效满足了不同类型企业多元化融资需求，助力新兴产业发展。

　　1971 年成立伊始，纳斯达克只拥有单一层次；1982 年成立纳斯达克全国市场，提高了上市标准，其它不满足全国市场上市标准的股票则纳入纳斯达克常规市场，此后更名为纳斯达克小型市场。2006 年纳斯达克成立全球精选市场，引入更高的上市标准，至此形成目前的三个市场层次：纳斯达克全球精选市场(NASDAQ GLOBAL SELECT MARKET)、纳斯达克全球市场(NASDAQ GLOBAL MARKET)和纳斯达克资本市场(NASDAQ CAPITAL MARKET)。

　　而不同层次的制度差异目前主要体现在上市标准方面，纳斯达克的上市制度经历了三次比较重大的变化。

　　1)1980-2000 年，为了适应美国对新兴产业的大力推动，交易所增设上市标准、降低上市门槛来更好的服务科网股公司。

　　2)2001-2005 年，互联网泡沫的破灭也让市场监管趋严，退市制度的完善显得尤为重要，大浪淘沙保证了交易所内上市公司的质量。